中泰国际每日动态

每日大市点评 8月28日，受到期指结算因素及美团（3690 HK）二季度业绩大逊预期的影响，港股大盘走势反复，恒生指数盘中一度低见24,808点后获得支持，最终下跌203点或0.8%，收报24,998点。恒生科指下跌0.9%，收报5,644点。大市成交金额达到3,915多亿港元，其中美团(3690 HK)、盈富基金(2800 HK)及阿里巴巴(9988 HK)成交金额分别达到321.8亿、316.1亿及200.6亿港元。港股通净流出204.4亿。盘面上，资金围绕AI算力、半导体、液冷概念及部分绩优股，其中中芯国际(981 HK)、华虹半导体(1347 HK)分别再升10.8%及8.4%。中兴通讯(763 HK)及长飞光纤(6869 HK)也分别大升9.7%及25.4%。中海油(883 HK)、中国财险(2328 HK)、地平线(9660 HK)及携程(9961 HK)于业绩后分别上升3.1%至14.7%不等。在外卖及实时零售竞争压力加大影响下，美团(3690 HK)二季度经调整净利润断崖式下跌，股价大跌12.6%，创出超过一年新低。同属消费互联网的阿里(9988 HK)及京东(9618 HK)也受到拖累，股价分别下跌4.7%及5.0%。 当前恒生指数未来12个月预测PE接近11倍，接近过去七年80%分位数，而未来12个月ROE分位数为50%左右，估值水平来看吸引力较之前明显下降，后续盈利上修动能是否能持续并向更多板块扩散是关键。在基本面维持缓慢修复、政策面聚焦结构性托举的背景下，短期大盘在中期业绩期间或面临高位震荡。板块上建议关注业绩确定性强的科技龙头，以及政策利好、产业周期向上共振的半导体等硬科技、AI概念、算力基础设施等。 行业动态： 汽车板块，智能芯片企业地平线机器人（9660 HK）上半年收入同比+67.6%；虽然毛利润上升，但毛利率由79%下降至65.4%，主要由于收入组合的变化；上半年研发开支23亿，同比+62%；半年净亏损52.3亿，与去年同期亏损额相若。市场持续认为公司凭借国产自动驾驶系统芯片和解决方案供应商的领先地位，可持续受惠于更高级别的自动驾驶加快普及，以及芯片国产化趋势。业绩公布后股价受到追捧，周四单天上涨14.7%，至3个月新高，并带动同业黑芝麻智能（2533 HK）的股价上升2.9%。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌1.8%，但我们未见负面新闻。我们昨日评估了信达生物（1801 HK)。公司上半年收入同比增加50.6%至59.5亿元，成功扭亏并获8.3亿元股东净利润，盈利大幅超越市场及我们的预期，主因：1）产品销售收入较我们的预期越高5%。2）毛利率提升约3个百分点，研发费用同比下降三成，销售管理费用占产品销售收入的比例同比下降约4个百分点。公司表示随着IBI363与343等重点在研产品临床试验的推进，下半年将加大研发投入，另外考虑到下半年暂时没有海外授权交易的首付款的影响（上半年8000万美元），我们预计下半年的利润将显著少于上半年，但全年利润仍将显著大超原来的市场预测，我们认为公司值得关注。 昨日新能源及公用事业港股表现分化。继近日威胜控股(3393 HK)公布中期业绩后大幅上涨，三家国企电力设备商在业绩公布前夕也明显上升。东方电气(1072 HK)、哈尔滨电气(1133 HK)、上海电气(2727 HK)分别上升5.7%、1.6%、2.5%。另外，个别环保港股获得支持，消息面上，近日相关中期分红比率提升。北控水务(371 HK)上升1.9%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】石药集团（1093 HK）:预计下半年起业绩将逐步回暖（评级：中性，目标价：8.90港元） 2025年上半年收入承压，但盈利略超预期 2025年上半年收入同比下降18.5%至132.7亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降15.6%至25.5亿元。分板块看，公司的原料产品和功能食品及其它产品的收入分别同比增加11.9%和8.0%，但由于二季度肿瘤药销售仍然承压等原因，成药板块的产品销售收入同比下降32.3%，上半年总收入略逊预期。尽管如此，公司在费用管控方面非常成功，二季度销售与管理费用占产品销售收入的比例环比继续下降约3个百分点，导致上半年股东净利润略超预期。 下半年起产品销售收入有望环比逐步回升 我们认为，下半年起公司的产品销售收入有望环比缓步回升，主因：1）肿瘤药板块多美素与津优力的集采是2024年3月起执行，截止上半年集采的影响已基本出清，而2023-24年上市的伊立替康、奥马珠单抗、恩朗苏拜单抗注射液的销售正在逐步上量，心血管药物明复乐的销量也在增加。2）2025年以来维生素C与咖啡因的海外市场需求在增加，公司的原料产品与功能食品业务将受益。 海外授权交易将带来新收入 公司上月宣布与美国Madrigal（MDGL US）达成关于GLP-1受体激动剂SYH2086的授权协议。公司将授予Madrigal在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086的独家授权公司将获得1.2亿美元的首付款与最高19.6亿美元的里程碑付款，公司表示首付款将于2025年下半年起逐步入账，这将增厚2025-26E收入。由于SYH2086目前处于临床前试验阶段，我们预计获取里程碑收入略需时间，因此暂时仅将首付款纳入预测。此外，公司目前还有两项海外授权业务在推进，包括市场重点关注的表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）产品的海外授权，如能落地将增厚公司收入。 目标价上调至8.90港元，维持“中性”评级 由于2025年上半年的收入略逊预期，短期看来自Madrigal的首付款难以完全弥补产品销售收入增速的放缓，因此我们将2025-27E收入预测分别下调5.9%、4.7%、5.2%。尽管如此，我们按2025年上半年的情况下调2025-27E销售与管理费用预测，最终将2025-27E股东净利润预测分别上调2.9%、2.2%、1.7%。我们也相应上调2028年后的盈利预测，并纳入2035E预测，目标价从8.15港元上调至8.90港元，维持“中性”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中集安瑞科（3899 HK）更新报告：25H2新签订单有望回升，业务转型持续（评级：中性；目标价：7.40港元） 25H1股东净利润同比上升15.6% 公司FY25中期业绩大致符合预期。上半年股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元(人民币，下同)，主因(一)总收入同比上升9.9%至126.1亿元，其中清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元；(二)毛利率轻微同比上升0.2个百分点至14.5%；(三)行政费用及财务支出分别同比下跌6.8%及7.0%至8.9亿及4,500万元；(四)实质税率由24H1的22.5%下跌至25H1的19.2%(见图表1)。 25H1新签订单金额同比下跌34.5% 上半年新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元，其中清洁能源板块同比减少30.6%至89.7亿元，当中水上清洁能源同比下跌52.8%至32.4亿元。公司表示宏观波动等因素导致25Q1新签订单放缓，但是25Q2已经环比反弹。公司目标FY25全年水上清洁能源新签订单金额不少于80亿元。我们相信下半年新签订单金额有望环比回升。 无论如何，公司在手订单仍然充裕。截至2026年6月30日，在手订单总金额同比略降0.6%至291.8亿元，其中清洁能源板块同比增长9.9%至252.0亿元。 正在转型至“综合服务商” 另外，公司正在从清洁能源“关键装备+核心工艺”服务商转型至“综合服务商”，提振盈利持续增长。例如，公司成功建造并交付凌钢项目，首个焦炉气综合利用领域的交钥匙项目，总投资额约8.9亿元。首期年产量5万吨的绿色甲醇项目也料今年第四季投产。 上调目标价 基于25H1新签订单金额同比下跌，我们降低FY25股东净利润预测3.3%。可是预料成本控制持续，我们上调FY26预测0.9%。我们此外新增FY27预测。我们相应将目标价由7.00港元上调至7.40港元，对应10.0倍FY26目标市盈率和4.1%上升空间。由于上行空间有限，我们维持“中性”评级。 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司