中泰国际每日晨讯

每日大市点评 12月10日，港股大盘未能延续周一的涨势，出现大成交的冲高回落，上行动能不足且获利了结压力较大。恒生指数最终下跌102点或0.5%，收报20,311点。恒生科指下跌1.4%，收报4,592点。大市成交金额增加至2,475多亿港元，港股通净流出103.2亿港元。盘面上，个股表现非常分化，大部分个股冲高下跌，友邦(1299 HK)上升1.9%，是支撑恒生指数的主要蓝筹，而部分香港地产股、香港公用事业股逆市上升。内险、券商、材料、生物医药股明显跑输大市，主要互联网平台股中仅美团(3690 HK)及京东(9618 HK)能够逆市上升。 经历9月底至11月港股的大幅波动，我们认为外资对于高追会比较谨慎，再出现FOMO的概率不大。中国10年期国债收益率再创出历史新低，反映债市投资者对政策及经济前景仍然未有改观。然而，12月中央经济工作会议将有关于明年经济工作的重要部署，具体的细节或数字则在明年“两会”才公布，在此之前强政策预期仍难以被伪证。在政策强预期叠加年末粉饰窗橱效应下，港股大盘仍有一定的上行动能。当前恒生指数当前PE为9.2倍，处于历史较低位，但风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，相对估值不算便宜。如果风险溢价回到今年10月的低点，那么对应恒指便在22,800点左右。在政策“稳中求进”的工作基调下，以及为“特朗普2.0”留足政策应对空间的意欲，短期超预期超常规逆周期调节的必要性不大。如果港股恒生指数在明年1月前已再度快速拉升，我们认为届时将有短暂获利机会。 宏观动态：11月中国进出口数据差于预期，出口景气度尚在，进口修复偏弱。11月出口同比增长6.7%(预期为8.5%)，出口两年平均增速保持在3.7%，为今年1月以来次高增速。受美国消费韧性补库存的拉动，11月中国对美出口同比保持在8.0%；对欧盟出口同比增长7.2%，尚能保持在偏高水平；对东盟同比增长14.9%，继续保持较高增。11月进口同比下降3.9%，跌幅较10月进一步扩大，进口两年平均增速也由上月微涨转为下降2.2%。中国进口增速持续走低，显示内部需求疲弱，与日前公布的核心CPI表现一致。 行业动态：消费板块,国产高端美妆品牌毛戈平（1318 HK）周二首日主板挂牌，收盘较招股价高76.5%。近期港股投资氛围改善，流动性增强，尤其是政治局会议强调明年加大力度促进消费，为毛戈平挂牌提供了有利的时机窗口。上半年整体化妆品行业零售额同比仅增长1%，但毛戈平同期实现收入同比增长41%，证实较强的竞争力。按周二收盘计算，公司的市盈率估值约为22倍。 多数医药企业昨日跟随恒指先升后跌，恒生医疗保健指数最终下跌2.3%，但我们没有看到医药行业负面新闻。国家医保局会同国家卫生健康委印发《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》，要求医疗机构合理优先使用中选产品，制约无正当理由开具高价非中选药品的行为，并要求医疗机构与中选企业确保中选产品的供应，我们认为以上对刚需型药物的销售有利。此外，我们留意到恒瑞医药(600276 CH)公司拟发行H股股票并在香港上市。恒瑞医药2024年前三季度业绩快速增长，收入与股东净利润分别同比增加18.7%与33.0%，9月底拥有221.3亿元现金并且没有银行借款，因此资金非常充足，我们认为公司将获得港股投资者关注，建议积极关注公司上市的进展。 昨日新能源及公用事业普遍下跌，但是粤海投资(270 HK)上升8.2%，主因公司宣布将其持有的粤海置地(124 HK)股份，按一股粤海投资换0.193股粤海置地形式向股东派发，并待股东特别大会通过。股份派发可提升公司专注水务业务的市场观感，但是粤海置地市值仅约6亿港元，对粤海投资的估值影响不大，而且粤海投资仍持有若干投资物业、酒店、百货公司等资产，分拆非核心业务仍需走一段路途。 昨日港股虚拟资产ETF调整，港股现货比特币及以太币ETF分别下跌约2.5%及4.5%。比特币及以太币分别由99,500美元及3,850美元水平下跌至97,000美元及3,700美元水平。近日中东地缘政治较原先预计紧张，市场观望情绪或增加。可是加密货币恐惧与贪婪指数下跌至76点，技术上提供一定程度支持。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：政策预期促反弹，预期落地后或转向结构性机会 每周策略建议 港股：港股在政策刺激预期下连续两周反弹，叠加美联储降息预期升温，美元指数和10年期美债高位回落，局部抒缓港股流动性压力。中国11月CPI同比回落，PPI跌幅有所收窄，但整体有效需求回升动力仍然不足，市场期待12月重要会议带来较大规模的财政刺激规模和潜在的降准降息落地等。不过，在统筹高质量发展和高水平安全的政策主线下，政策力度料保持温和渐进，也需要为特朗普明年上台后高关税等对华强硬措施留足应对空间，因此年末政策或难有超预期的宽松信号，重点关注重要会议对于明年政策的整体定调。在交易政策预期的初期，消费互联网、内险、家电、博彩、文旅、生物医药、消费电子板块或有较佳弹性。中长期而言，新质生产力、“两重”建设等为确定性较高的财政投向，内部建设相关度较高的新基建、旧改、高端制造板块有望展现更好的韧性。 美股：龙头股带动下，美股三大指数再度破顶。美联储官员对经济表达信心，GDPNOW模型暂时预计四季度GDP实现3.2%环比折年率增长。12月降息预期升温带动债息下行，叠加美国经济数据稳健，给予美股良好投资氛围。美股企业盈利增长向好，三季度标普500指数盈利同比增长5.8%，预计四季度盈利增长加速至12.0%，其中金融、通讯服务、科技、公用事业、医疗保健及可选消费的盈利预计录得同比增长。部分软件公司业绩超预期，AI技术进入应用端，有助提高生产力。欧洲及亚洲部分国家政治动荡，海外不确定性上升也驱使部分资金流入美国。美股年末有望实现“圣诞老人”升市，看多银行、金融服务、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程、农业机械及软件。 美债：多位美联储官员支持渐进式降息，12月降息预期升温，10年期美债收益率一度回落至4.19%。美国经济有韧性，通胀回落将很波折，10年期美债收益率大幅下行空间也不大，若有反弹则带来逢高配置机会。 美元指数：美联储降息预期升温，美元从高位回落至106.2左右震荡，日元短期转强也推动美元指数超买调整。但美国经济基本面数据仍较稳健，叠加特朗普关税论调持续发酵，料美元指数短期回落幅度有限，重点关注本周美国通胀数据。 离岸人民币：美联储降息态度偏谨慎，中美利差仍较大，离岸人民币大概率短期仍在7.25-7.30偏弱水平震荡。潜在的12月增量政策预期、央行“稳汇率”操作以及年底季节性结汇均有望支撑离岸人民币维持较温和的贬值速度。 中国11月CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅收窄 食品价格回落拖累11月CPI同比涨幅收窄至0.2%，创下五个月新低。政策组合拳发力带动工业品需求恢复，11月PPI同比降幅收窄至2.5%，环比则由跌转涨0.1%。 11月美国就业市场有序放缓，12月降息押注上升 美国11月新增非农22.7万人，超预期的22万人，10月数据也上修至3.6万人。12月降息25个基点的概率从前一周的66%升至83%，但对明年的降息预期变化不大。 港股：恒生指数上周全周上升2.3%，收报19,865点。恒生科指全周上升2.6%，收报4,464点。大市日均成交金额轻微减少1.4%至1,352多亿港元。中资美元债回报指数：上涨0.2%，其中投资级上涨0.2%，高收益级上涨0.3%。 汇率：美元指数在106.2左右震荡，离岸人民币跌至7.28左右震荡 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 2024年12月11日星期三 近期研报摘要分享 【中泰国际】东岳集团（189 HK）公司点评：聚焦主业，优化成本（评级：未评级） 专注国内市场的化工新材料生产商 东岳集团是一家化工新材料生产商，自1987年起在山东省淄博市经营，并于2007年12月在香港上市。目前公司主要生产四大类化工产品：(一)高分子材料、(二)有机硅、(三)制冷剂、(四)二氯甲烷及烧碱。公司收入主要来自国内市场(占FY23收入的84.8%)，可减少受到海外政策例如关税的直接影响。1H24分部业绩(经营利润)同比增长135.2%至6.5亿元(人民币，下同)，主因：(一)有效成本管理；(二)制冷剂价格上涨。 制冷剂：配额落地推动价格上升 1987年全球多国签订《蒙特利尔议定书》(注：中国于1991年加入)，目的逐步淘汰消耗臭氧层物质(ODS)，其中包括氢氯氟烃(HCFCs)例如R22制冷剂。根据议定书，发展中国家于2030年1月1日削减97.5%生产量，余下2.5%供冷冻和空调设备维修用途，2040年1月1日全面削减。2013年起，中国实施实施配额制度，规定所有HCFCs生产必须获得生产配额许可。根据生态环境部印发的配额方案，2025年中国将累计削减67.5%的HCFCs生产量，高于2024年的50.1%累计削减量。 配额落地削减制冷剂供应，无疑地推动不同类别制冷剂产品价格，短中期有利现存生产商。2024年12月初国内R32制冷剂市价为40,000元/吨水平，远远分别高于2022-23年同期的13,000元/吨及18,000元/吨水平。 退出房地产业务 2011年起公司发展房地产业务，但于2020年初决定退出。截至1H24，公司已将大部分房地产业务资产处置完毕。上半年公司出售两家房地产附属公司权益，录得账面亏损1.0亿元。退出房地产业务后，公司可专注化工业务。 估值与港股化工同业相若 相对A股，港股化工板块较细。与公司市值相若专注工业化工/制冷剂的同业很少。相对上，较多化肥企业在港股市场挂牌。公司FY25市盈率为6.3倍，如不考虑上海石化(338 HK)作比较，公司估值与港股化工同业相若。 风险提示：(一)产品价格大幅下跌；(二)成本波动；(三)政策风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司