历史上“反内卷”行情期间私募产品表现如何？

排排网财富产品研究中心 2025年8月18日 自2022年以来，中国经济通缩压力显著，GDP平减指数连续九个季度同比为负，PPI则连续33个月同比收录为负，价格端持续走低进而挤压企业营业收入利润波动下行。早在去年7月，中央政治局会议便提出了强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，中央层面首次提及反内卷，但战略高度维持在行业内部。今年以来中央政府多次在重大会议中提出综合整治“内卷式”竞争的要求，二季度以来各行业响应“反内卷”信号显著升温。 值得投资者注意的是，金融危机之后我国政府围绕过剩产能也曾几次出台包括控产能、降库存、节能减排等不同形式的供给侧改革或限制措施。我们希望提供私募行业历史行情的复盘来为投资者提供一定参考价值。 一、2010年拉闸限电 全球金融危机后，我国政府在2008年底提出扩大内需、促进经济增长的一揽子措施，俗称“四万亿计划”，一方面成功阻止经济下滑并打下复苏基础，另一方面各地基建高能耗产能逐步过剩。2010年各地为突击完成“十一五”节能减排指标开始拉闸限电，南华能化、南华工业品指数、沪深300自7月初开始进入比较流畅的长周期上涨趋势，年底发改委、国务院宣布禁止通过拉闸限电等方式进行节能减排后指数开始出现调整，因此我们粗略地认为2010年7月至2010年11月为本次供给侧调整观察期。在此期间，沪深300指数涨幅约为39%，成长风格相对走强，中盘及小盘股表现好于大盘，南华能化及南华工业品指数则取得约27%和25%的收益。 在《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》推出前，“阳光私募”主要通过信托、资管计划、专户等合法通道成立从而使产品获得投资者信任，其中信托类型私募基金为主，从我们统计了逾800只私募产品来看，其中绝大多数为主观多头，但市场私募策略线丰富程度已经与现在无异。从近700只主观多 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 头产品策略收益来看，2010年7月2日至11月5日期间，策略平均收益达到21.26%，期间平均动态回撤为3.39%，动态回撤平均修复天数约20日，另外值得注意的是产品相对沪深300指数平均贝塔仅0.28，推测主观多头管理人在经历了2010年上半年大盘约28%的动态回撤之后多以低仓位应对极端风险。另外，我们将产品数量在20只以上的FOF策略、复合策略的收益及回撤也进行了统计。 二、2016-2017年供给侧改革 2015年底，面对钢铁、煤炭等行业产能严重过剩、企业杠杆率高企、房地产库存积压等问题，中央首次提出“供给侧结构性改革”，核心任务为“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），包括化解过剩产能，淘汰落后产能，钢铁、煤炭行业作为突破口实行一系列企业关停并转计划；化解房地产库存，部分三四线城市房地产库存较高，政府采取降首付、减税费、棚改货币化、发展住房租赁市场等方式降低商品房待售库存；降低企业部门杠杆率和地方政府隐性债务，同时保证流动性合理充裕；降低税费、融资、能源、人力、物流等综合成本；最后根据社会发展中的薄弱环节和领域进行弥补，如脱贫攻坚、基础设施持续建设、生态环保以及高新技术发展等。本轮供给侧改革伴随一定大类消费需求修复，以上证50为首的大盘蓝筹指数风格进入慢牛行情，我们以2016年春节后首个交易日至2017年最后一个交易日为观察期。在此期间，沪深300指数涨幅约为36%，价值风格相对走强，大盘好于中盘好于小盘。 我们对超过1500只私募产品业绩进行了统计，策略主要包括主观多头、量化多头、主观CTA、量化CTA。2016年2月15日至2017年12月29日期间，其中表现最好的策略是量化CTA，产品期间平均收益为24.35%，但量化多头则在回撤控制上表现出绝对优势，在其他策略平均动态回撤两位数水平下，量化多头策略平均动态回撤仅为9.85%，且动态回撤修复速度较其他策略具有相对优势。 另外我们关注到在2016-2017年期间，主观多头策略产品数量在全市场中仍占据绝对优势。在观察期内，约7成主观多头策略产品获得正收益，其中头部20%产品期间收益达到39%以上。从行业上来看，本次供给侧改革对地产后周期板块如食品饮料、家用电器等行业在未来3-5年的强势地位奠定了基础，部分周期性板块如钢铁、建材则在本次改革期间创下阶段性较好收益。 三、2021年双碳目标 碳中和概念最早于2020年9月联合国大会上提出，随后10月的十九届五中全会及12月中央经济工作会议中均提出指定2030年碳达峰行动方案，来年3月中央财经委第九次会议提出把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，但 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 上半年重点领域能耗不降反升，因此部分地方政府为追求短期目标达成采取限电限产等措施，导致相关期货品种价格快速上涨，最终在10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》后，政策靴子宣布落地，本轮行情结束。我们以2021年3月15日至2021年10月26日作为观察期。在此期间，中证500指数涨幅约为15.04%，南华商品指数涨幅达17.20%，成长风格相对走强，小盘强于中盘强于大盘。 在2107只观察产品中，1797只产品获得正收益，约占总数的85%，在中小规模市值股票戴维斯双击以及期货品种整体价格上行的背景下，多数产品净值上涨，但1363只产品在期间的动态回撤未能修复，推测由于9月开始A股指数行情阶段性下行以及商品交易所提高保证金比例后基金持仓价格趋势反转，使得多数高仓位产品难以在短时间弥补回撤。所有观察产品中，双碳行情中平均收益达到16.90%，连续8个月获得正收益，主观多头、量化多头、量化CTA、复合策略、市场中性等代表产品超过100只的策略分别获得19.55%、20.22%、13.42%、18.38%、9.05%的平均收益。对于量化策略而言，指数整体估值上移，市场成交量丰富并且时常创年内新高，适当增加风格敞口比较容易获得收益的正反馈；而对于主观多头则主要利好自上而下风格的管理人，2021年作为“十四五”规划开官之年，明确规划高端材料、新能源汽车、智能制造及机器人技术等作为核心竞争力目标，叠加双碳改革目标，电力设备、煤炭、有色金属、基础化工迎来比较顺畅的行情。 数据来源：私募排排网，统计区间为2021年3月15日至2021年10月26日 四、本次行情相比历史有哪些异同 从历次去产能、去库存、降能耗行情总结，我们认为今年的反内卷或仍处于起步阶段，本次虽然政府已多次在重点会议中提及反内卷，以及多个行业内部相应反内卷倡议，但缺乏一定强行政化特点，各级政府并未直接下场加速反内卷进程，中央政府并未出台专题文件，目的是帮助新质生产力行业优化行业格局、恢复企业经常活动正常利润，避免恶性竞争，如果行业具备一定自我调节能力，则政府不必用限电限产等方法。另外，本次涉及行业相较于过往覆盖面更广，部分行业需求较为旺盛但大部分行业供给力量大于需求，根本性原因在于居民消费力不足。日前，政府已出台民生相关消费支持政策，例如育儿补贴制度、个人消费贷款贴息政策等，若后续能对通胀、消费额、生育率等数据有实际提振作用，指数行情或可得到有效延续，本次反内卷可着眼于长期并且具备充足的预期空间。 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。