透视A股：历史上三中全会后市场行情如何变化

2024年07月11日 透视A股：历史上三中全会后市场行情如何变化 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所回落 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研银行行业出口：5月非插电式混合动力乘用车持续增长货币供给与社融：5月M2增速下降、社融增速下降中游景气：6月挖掘机销量同比增长5.3%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 类比2020年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价2024-07-07透视A股：上半年A股最佳超额因子是什么？2024-07-02不可不察：投资生态真变了——中国股市记忆第五期2024-06-27透视A股：央地支出增速差更新——最新数据进一步环比下降2024-06-25重 仓 白 酒 的 资 金 ， 流 向 哪里？2024-06-23 内容目录 1.透视A股：周度全观察.......................................................5 图表目录 图1.近四次三中全会：中期维度有三次市场随后阶段性见底并开启反弹..............3图2.十六届三中全会（2003年10月）：推动体制化、城镇化改革，巩固“出口-地产”双轮驱动的发展模式................................................................3图3.十七届三中全会（2008年10月）：加快推进社会主义新农村建设，关注三农问题..4图4.十八届三中全会（2013年11月）：全面深化改革，注重“新常态”下内循环和高质量发展............................................................................4图5.十九届三中全会（2018年2月）：深化党和国家机构改革，推进国家治理体系和治理能力现代化....................................................................4图6.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌..............................5图7.申万一级行业估值........................................................6图8.申万一级行业PIG指标（赔率）............................................6图9.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比回落...........................7图10.A股主要指数估值........................................................7图11.国际估值分行业对比.....................................................8图12.国际估值分板块对比.....................................................8图13.上周成长风格下降，周期风格下降.........................................8图14.中观景气：一级行业（滚动更新）.........................................9图15.中观景气：下游消费部分，5月民航客运周转量同比增长39.4%................9图16.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................10图17.5月非插电式混合动力乘用车持续增长.....................................11图18.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（5月）...........................11图19.M1和M2同比增速（%）..................................................12图20.社融存量同比增速......................................................12图21.货币市场：上周流动性边际紧缩..........................................12图22.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值........................13图23.重要股东减持：上周计算机减持最多......................................13图24.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位......................14图25.资金流向：上周融资融券余额下降........................................14图26.资金流向：上周A股资金净流出..........................................15图27.资金流向：上周北向资金流出............................................15图28.大宗交易：上周成交额下降..............................................16 围绕市场当前高度关注的将于7月15日召开的三中全会，我们复盘了前四次三中全会前后的行情变化。A股市场近二十年有四次三中全会，从短期来看，四次会议前市场均出现小幅下跌，会议后一个月和三个月则涨跌规律不一，小盘股风格在会议后三个月会出现明显的上涨，这或许预示着会议后市场的风险偏好有所提升。而拉长来看，2003年、2008年和2013年三次三中全会的召开后市场都阶段性见底并开启反弹，反弹的持续时间在5个月到1年不等，这对应了三中全会在中长期对政策导向和经济预期的影响。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.37%，上证综指下跌-0.59%。 行业方面，金融行业中，房地产上涨0.81%，银行下跌-0.14%，非银金融下跌-1.47%。科技成长类行业中，医药生物上涨0.11%，传媒下跌-0.59%。消费行业中商业贸易上涨2.43%，农林牧渔上涨0.25%。周期行业中，有色金属上涨2.61%，钢铁上涨1.92%。 海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨3.5%，日本NIKKEI225指数上涨3.36%。商品市场方面，LME铜上涨4.01%，伦敦黄金现货上涨2.8%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（14.46）、非银金融（16.75）以及交通运输（14.65）,最低的依次是休闲服务（23.93）、食品饮料（20.45）以及轻工制造（16.96）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.44）、通信（1.72）以及公用事业（1.58）,最低的依次是食品饮料（4.26）、休闲服务（2.28）以及建筑材料（0.94）。 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业抱有偏低成长预期。 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.22，环比回升0.42%；茅指数PE为17.26，环比回升0.11%；创业板指PE为25.31，环比下降0.36%。 上周上证综指PB为1.23，环比上升0.62%；茅指数PB为3.07，环比上升0.11%；创业板指PB为3.32，环比下降0.32%。 国际估值对比： 分板块来看，相对港股而言，上周全部A股相对港股估值有所下降；相对美股而言，上周A股创业板估值有所下降。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对港股估值有所下降；相对美股而言，上周A股创业板估值有所下降。 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.28%，环比上升7bp；成长股相对收益为2.15，环比下降1.67%。上周周期风格指数环比下降0.48%。5月PPI同比下降1.40%，环比上升0.20%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，5月M2增速7%，与上月比有下跌，全国商品房销售面积、房地产新开工面积、房地产开发投资完成额分别同比下降21.1%、24.3%、11.1%。5月商品房销售面积同比降幅进一步扩大、房地产开发资金来源中定金和按揭贷款仍是最大拖累。6月前半月，高频数据显示房地产销售跌幅重又有所扩大，“517”房地产新政的力度有进一步扩大的必要。M2同比增速较上月回落2.8pct至-4.2%，M2同比增速较上月下降0.2pct至7.0%，M2-M1剪刀差走阔。我们分析指出，存款组成结构的调整以及M1和M2货币供应量的同比增速减缓，可能主要受以下因素影响：规范化手动利息补偿、对资金空转行为的打击导致存款转移，以及实体经济的融资需求减弱，加上金融数据去泡沫化效应，这些因素共同导致了存款派生能力的降低。 中游制造部分，6月挖掘机销量同比增长5.3%，制造业投资累计同比增长9.6%，基建投资累计同比增长5.7%，发电量、用电量同比增长2.3%、7.2%。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，6月各类挖掘机销量16603台，同比增长5.31%，环比下降6.85%，连续3个月下降。其中国内销量7661台，同比增长25.6%，环比下降10.06%；出口8942台，同比下降7.51%，环比下降3.91%。今年以来各类挖掘机累计销量同比下降5.15%至103213台；其中国内销量同比增长4.66%至53407台；出口同比下降13.8%至49806台。我们认为，近期大规模设备更新配套政策陆续出台，各地陆续出台地产优化政策，有望加速新一轮工程机械更新周期的启动，预计2024年工程机械需求有望边际改善。 资料来源：wind，国投证券研究中心 5月M1同比增速-4.20%,比上月下降2.80个百分点，M2同比增速7.00%，比上月下降0.2个百分点。社融新增2.0648万亿元，同比上升33.21%，比上月上升149.5个百分点；金融机构新增人民币贷款0.95万亿元，下降30.15%，比上月下降31.71个百分点。今年5月份社融规模总量上升。5月末社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增加8.40%。社会融资规模增量为2