利润高弹性增长，银行首次盈利超预期

事件与经营分析

公司2025年中期业绩实现归母净利润6.68亿元，同比增长1103.5%，主要得益于承保溢利增长、银行扭亏为盈、科技板块大幅减亏以及精细化运营提升效率。分业务看，保险业务净利润+6.73亿元（同比增长5.35亿元），科技板块净利润-0.56亿元（同比改善0.27亿元），银行板块净利润+0.18亿元，首次扭亏为盈。

保险业务

• 保费收入同比+9.3%，COR同比-2.3pct至95.6%。
• 赔付率同比-6.0pct至54.7%，费用率同比+3.7pct至40.9%。
• 子板块表现：
  • 健康生态保费+38.3%，COR-2.8pct至92.9%。
  • 数字生活生态保费-16.3%（主要因淘宝退运险政策调整），COR持平。
  • 汽车生态保费+34.2%，新能源车险占比提升7.6pct至18.6%，COR改善3pct至91.2%。
  • 消费金融生态保费+23.6%，COR改善5.1pct至94.0%。
• 投资端：年化净投资收益率2.1%，总投资收益率3.3%，股票+权益基金占比提升3.7pct至9.7%。

虚拟银行

• 净收入同比+82.1%至4.57亿港元，净利息收入同比增长42.8%，净息差改善10 bps至2.38%。
• 非息收入同比增长272.1%至1.60亿港元，占比提升18pct至35%。

盈利预测与评级

预计全年利润将实现高弹性增长，主要得益于保险承保盈利改善、权益市场向好、银行板块扭亏以及科技板块逐步盈利。当前公司25年PB为1.29倍，位于历史22%分位，维持“买入”评级。

风险提示

监管趋严、经济修复不及预期、行业竞争加剧、资本市场波动。