利润高弹性增长，银行、科技均盈利

核心观点与关键数据

2025年年报显示，公司归母净利润同比增长82.5%至11.02亿元，经调整后同比增长198.3%至18亿元，主要受益于权益市场修复和承保能力改善。分业务看，保险、科技、银行业务净利润分别为16.8、0.5、0.1亿元，银行与科技板块均实现盈利。

保险业务

• 保费同比增长6.9%，综合成本率（COR）同比-1.1pct至95.8%。
• 健康生态：总保费+22.7%，COR-3.6pct至92.1%，费用率-6.7pct至50.0%。
• 数字生活生态：总保费-1.4%，创新业务保费+37.2%，占比41%，宠物险同比增长88.2%至近13亿元。
• 汽车生态：总保费+34.6%，新能源车险同比增长约206.2%，COR-1.1pct至93.1%。
• 消费金融生态：总保费-10.6%，公司及时缩减规模控制风险，COR+6.9pct至97.0%。
• 投资端：保险资金净/总投资收益率分别-0.4/+1.9pct至1.9%/5.3%，股票+权益基金占比+3.1pct至9.1%。

虚拟银行

• ZA Bank零售用户突破100万，净收入同比+62.7%至8.92亿港元。
• 净利息收入同比增长36.8%至6.69亿港元，净息差提升28BP至2.69%。
• 非息收入同比增长277.9%，投资产品体系进一步丰富。

研究结论与估值

• 公司基本面改善明显，保险业务在健康险、车险、创新业务驱动下保费预计将延续较好增长，COR有望维持较好水平。
• 虚拟银行用户规模持续增长、投资产品丰富将继续驱动收入高增，规模效应显现，预计净利润表现向好。
• 截至3月19日，公司2026年PB为0.79倍，位于历史估值低位。

风险提示

• 监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。

主要财务指标预测

• 2026年保险服务收入预计36.681亿元，同比增长9.5%；归母净利润预计1,594百万元，同比增长44.7%。
• COR预计维持96.4%，ROE预计提升至6.05%。
• 2026年P/E预计为13.50，P/B预计为0.79。