时代天使（06699.HK）2026年中报点评：国内外案例数增长持续超预期，海外首次实现盈利

时代天使（06699.HK）2026年中报点评

核心观点：

• 公司2026年中期业绩超预期，国内外案例数增长强劲，海外市场首次实现盈利。
• 海外市场案例数及收入占比均过半，盈利能力提升，费用率下降驱动利润弹性。
• 中国内地市场案例数较快增长，下沉市场与儿童早期矫治占比提升。
• 公司盈利能力提升，毛利率提高，费用率下降，净利率显著提升。

关键数据：

• 2026年中期业绩：收入2.31亿美元（同比增长42.9%），毛利1.45亿美元（同比增长43.8%），净利润2550万美元（同比增长79.6%），经调整净利润3500万美元（同比增长79.5%）。
• 案例数：总案例数31.7万例（同比增长40.2%），海外案例数16.8万例（同比增长43.4%），占53.1%；国内案例数14.9万例（同比增长36.8%）。
• 海外市场：收入1.18亿美元（同比增长64.9%），占收入51.2%；海外分部经营利润扭亏为盈，经调整分部经营利润880万美元。
• 国内市场：收入1.13亿美元（同比增长25.4%），主要来自案例数增加，平均售价有所下降。
• 盈利能力：毛利率62.7%，净利率11.0%，经调整净利率15.2%。

研究结论：

• 预计公司2026-2028年营收分别为4.81、5.82、6.95亿美元，同比增长29.9%、20.9%、19.4%。
• 预计公司2026-2028年经调整净利润分别为0.64、0.83、1.03亿美元，同比增长47.2%、29.4%、24.0%。
• 对应经调整PE分别为29、23、18倍。
• 采取PS估值法，给予公司27年PS 4.5X，对应目标市值204.7亿港元，目标股价119港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 市场竞争风险，国内行业增速放缓风险，隐形矫治集采风险，地缘政治风险。