海外案例数超预期，国内经营具韧性

业绩简评 2025年3月20日，公司披露2025年年度业绩公告，2024公司实现收入2.69亿美元，同比增长28%；实现经调整净利润26.9百万美元，同比增长3%。 经营分析 中国以外全球市场收入及案例数同比高增，成为主要增长引擎。 2024年，公司总案例数达到35.94万例（同比+47%），其中在中国以外全球市场的隐形矫治案例数达到了14.07万例（同比+326.4%），在中国以外全球市场收入达到了80.5百万美元（同比+290.4%），成为公司的主要增长引擎。利润方面，2024H1国际市场经调整分布经营亏损为29.7百万美元，主要系公司在中国以外全球市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。 国内策略性扩充销售团队，经营有韧性。中国市场，2024年公司达成了21.87万例隐形矫治案例（同比+3.2%）。国内市场公司依据不同线级城市的发展特点，策略性扩充销售和临床医学团队。收入方面，2024年中国市场收入188.2百万美元（同比-0.4%）。利润方面，2024年国内经调整利润实现36.6百万美元，经调整利润率为19.5%，主要受益于海外市场收入的快速增长分摊部分固定费用。 毛利率持续提升，销售费用投入进一步加大。盈利能力方面，2024年公司毛利率为62.6%（同比+0.2pct）。费用方面，2024年公司销售及营销开支约105.0百万美元（同比+49.9%），要是由于中国以外全球业务扩展导致营销开支增加所致，销售费用进一步投入也为长期发展奠定了坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长。考虑到公司仍处于扩张期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.28/1.54亿元，同比增长21%、21%、20%。2024-2026年EPS分别为0.62/0.75/0.90元，现价对应PE为114/95/79倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。