受益AI服务器需求升级，PCB钻针高速增长

2025年上半年，公司实现营收9.0亿元，同比+26.9%，归母净利润1.6亿元，同比+79.8%。单Q2营收4.8亿元，同比+26.6%，环比+13.6%；归母净利润0.9亿元，同比+80.9%，环比+20.1%。

核心观点与关键数据：

1. 国内外市场共振，刀具业务高速增长

   • 内销收入8.3亿元，同比+21.9%，占比91.3%；外销收入7873万元，同比+124.1%，占比8.7%。
   • 刀具业务（PCB钻针为主）收入7.5亿元，同比+38.1%，占比83%；研磨抛光材料收入8579万元，同比+23.2%；智能数控装备收入2528万元，同比+4.5%；功能性膜产品受原材料短缺影响，收入同比-47.7%。

2. 毛利率改善，盈利水平提升

   • 综合毛利率39.2%，同比+4.6pp（刀具业务毛利率38.7%，同比+5.1pp）；期间费用率18.1%，同比-2.4pp；净利率17.6%，同比+5.1pp。
   • 单Q2综合毛利率40.3%，同比+4.9pp，环比+2.3pp；净利率18.0%，同比+5.3pp，环比+1.0pp。

3. 高端产品占比提升，产品结构优化

   • 微型钻针（0.2mm及以下）销量占比28.1%，涂层钻针销量占比36.2%。
   • 通过AI专项研究小组推动高端化迭代，并收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，加速全球化进程。

投资建议：
调整2025-2027年盈利预测：营业收入分别为19.3/26.2/34.1亿元，归母净利润3.5/5.3/7.3亿元，EPS 0.85/1.29/1.78元。对应2025/8/20股价59.29元，PE为69/46/33倍，维持“增持”评级。

风险提示：
AI服务器需求不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧。