受益AI服务器需求升级，PCB钻针高速增长

评级及分析师信息 2025年上半年，公司实现营收9.0亿元，同比+26.9%，实现归母净利润1.6亿元，同比+79.8%。单Q2，公司实现营收4.8亿元，同比+26.6%， 环比+13.6%；实现 归母净 利润0.9亿元，同比+80.9%，环比+20.1%。 ►国内外市场共振，刀具业务高速增长分地区来看，2025H1，公司内销收入8.3亿元，同比+21.9%， 收入占比91.3%；外销收入7873万元，同比+124.1%，收入占比提升至8.7%。分产品来看，2025H1，①刀具业务（以PCB钻针为主）收入7.5亿元，同比+38.1%，收入占比83%；②研磨抛光材料收入8579万元，同比+23.2%；③智能数控装备收入2528万元，同比+4.5%；④受上游原材料供应短缺影响，功能性膜产品收入3573万元，同比-47.7%。 ►刀具毛利率明显改善，拉升整体盈利水平2025H1，公司综合毛利率为39.2%，同比+4.6pp（其中刀具 业务毛利率为38.7%，同比+5.1pp）；期间费用率为18.1%，同比-2.4pp；净利率为17.6%，同比+5.1pp。单Q2，公司综合毛利率为40.3%，同比+4.9pp，环比+2.3pp；期间费用率为18.2%， 同 比-2.0pp； 净 利 率 为18.0%， 同 比+5.3pp， 环 比+1.0pp。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►高端产品占比明显提升，产品结构持续优化 公司通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品的高端化迭代升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升。2025年上半年，公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.1%，涂层钻针销量占比36.2%，产品结构进一步优化。公司在德国设立全资子公司，并成功收购了拥有超过70年历史渊源的德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbHPCB Tools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整公司25-27年盈利预测，2025-2027年营业收入由19.7/22.9/26.6亿元调整至19.3/26.2/34.1亿元；归母净利润由3.0/3.7/4.4亿元调整至3.5/5.3/7.3亿元；EPS由0.74/0.89/1.08元调整为0.85/1.29/1.78元，2025/8/20股价59.29元对应PE为69、46和33倍，维持“增持”评级。 风险提示 AI服务器需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。