高纯金属镓锗铟产量大增，参股金洲精工受益PCB钻针需求爆发

中金岭南(000060) 股票投资评级 高纯金属镓锗铟产量大增，参股金洲精工受益 PCB钻针需求爆发 买入 |首次覆盖 l投资要点 公司专注有色金属铜铅锌核心领域，打造绿色、安全、智能、集约的世界一流生产制造与管理体系，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局。 资产减值、财务费用影响 2025 年业绩，2026Q1 业绩高增。2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 8.02/7.86 亿元，同比下降25.89%/23.77%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 120.38/-0.39 亿元，同比-14.86%/由盈转亏，环比-30.78%/由盈转亏，Q4 计提资产减值 4.68 亿元。2026Q1 公司实现营收/归母净利润 190.46/5.04 亿元，同比+18.42%/+84.61%，环比+58.22%/扭亏，扣非归母净利润 4.95 亿元。 公司基本情况 费用方面，2025 年公司管理费用/销售费用/研发费用总体变化不大，财务费用较 2024 年增加 2.02 亿元，主要由于汇兑损失影响，资产减值损失较 2024 年增加 4.31 亿元，主要由于存货跌价损失及对迈蒙矿计提固定资产减值损失。 最新收盘价（元）8.08总股本/流通股本（亿股）44.41 / 44.41总市值/流通市值（亿元）359 / 35952周内最高/最低价8.58 / 4.42资产负债率(%)58.6%市盈率38.48第一大股东广东省广晟控股集团有限公司 铅锌金属年采选产能 30 万吨，未来产量稳步增长。公司立足国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已形成铅锌采选年产金属量 30 万吨生产能力，预计未来产量将稳步增长，其中：盘龙铅锌矿 6000t/d 采选扩产改造工程项目即将投产，布罗肯北矿预计 2026 年重启，迈蒙矿正常运营凡口铅锌矿资源整合一期项目开工建设。此外公司成立万侯有色矿业有限公司全力推进探转采，银、钨、萤石资源量可观。 研究所 2026 年精矿产量预计小幅增长。2025 年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量 25.38 万吨，同比下降 4.21%；精矿含铜 10255 吨，同比下降 14.23%。2026 年公司计划生产精矿铅锌金属量 26.64 万吨，其中铅金属量 7.32 万吨、锌金属量 19.32 万吨；银金属量 112 吨；硫精矿（35%标硫）52.42 万吨。 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 高纯金属镓、锗、铟产量大增，打造公司第二增长曲线。公司 2023年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目，2025 年试生产，2026年计划生产电镓 18 吨、锗精矿含锗 18 吨、高纯二氧化锗 7.3 吨、铟锭 3 吨，铟锭产量同比大增 757.14%。考虑公司高纯战略金属镓锗铟年产能 45 吨，未来产量仍有增长空间。 参股金洲精工，PCB 钻针需求方兴未艾。公司持有深圳市金洲精工科技股份有限公司 25%股权，为公司第二大股东。2025 年金洲精工为公司贡献投资收益 0.91 亿元。英伟达发布的 Rubin 系列 AI 芯片全面采用 M9 级覆铜板，背板层数增加，且与石英布等材料结合，直接推高加工难度，显著加速钻针磨损，大幅缩短普通刀具的使用寿命 与加工效率,目前国内仅鼎泰高科、金洲精工等企业有能力生产，高端需求爆发式增长。目前金洲公司月产能突破 8000 万支，假设高端产品占比 50%，不含税单价 6 元/支，参考鼎泰高科净利率 20%，预计可为公司贡献投资收益 1.8 亿元。 投资建议：考虑到公司铅锌产量稳步增长，高纯材料业务开始放量，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润22.53/24.17/26.56 亿元，分别同比增长 181.06%/7.24%/9.90%，对应 EPS 分别为 0.51/0.54/0.60 元。 以 2026 年 5 月 11 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 16.75/15.62/14.21 倍。给予公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险，项目进度不及预期风险等。 1铅锌龙头，一体两翼战略布局初显成效 公司主要从事铜、铅、锌等有色金属的采、选、冶，并综合回收金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属（简称“三稀”金属）的国际化全产业链资源公司，主要产品有铅锭、锌锭及锌合金、阴极铜、白银、黄金、粗铜、电镓、二氧化锗、 铟锭、镉锭、工业硫酸、硫磺等产品。 公司专注有色金属铜铅锌核心领域，打造绿色、安全、智能、集约的世界一流生产制造与管理体系，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局。 1.1矿产资源丰富，金属储量超千万吨 公司所属矿山保有金属资源量锌 704 万吨，铅 385 万吨，铜 155 万吨，银 7292 吨，金 89吨，镍 9.24 万吨，镓 690 吨，锗 208 吨，钨 1.65 万吨。 其中国内矿山保有金属资源量锌 395 万吨，铅 230 万吨，铜 23 万吨，银 4052 吨，镓 690吨，锗 208 吨，钨 1.65 万吨。 国外矿山保有金属资源量锌 309 万吨，铅 155 万吨，银 3240 吨，铜 132 万吨，金 89 吨，镍 9.24 万吨。 1.2铅锌金属年采选产能 30 万吨，未来产量稳步增长 公司立足国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已形成铅锌采选年产金属量 30 万吨生产能力。 2025 年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量 25.38 万吨，同比下降 4.21%；精矿含铜 10255吨，同比下降 14.23%。公司冶炼企业生产铜铅锌产品 91.79 万吨，同比增长 5.33%，其中生产阴极铜 47.72 万吨，较上年同期增长 10.54%；铅锌产品 44.07 万吨，同比提高 0.22%；工业硫酸 212.64 万吨，硫磺 3.40 万吨，白银 137 吨，黄金 450 千克，电镓 17.15 吨、锗精矿含锗 17.24吨、二氧化锗 2589 公斤、铟锭 350 公斤、镉锭 437 吨、粗铜 2121 吨。 2026 年公司计划生产精矿铅锌金属量 26.64 万吨，其中铅金属量 7.32 万吨、锌金属量19.32 万吨；银金属量 112 吨；硫精矿（35%标硫）52.42 万吨。 冶炼业务方面，公司在国内拥有丹霞冶炼厂、韶关冶炼厂两座冶炼厂，并于 2023 年通过重整投资成立山东中金岭南铜业有限责任公司进军铜冶炼产业，已形成完善的有色金属采选冶业务产业链。 2026 年公司计划冶炼产品产量包括：铅锌产量 44.28 万吨，其中铅锭 12.41 万吨，锌锭及锌制品 31.87 万吨；阴极铜 47.86 万吨；粗铜 1800 吨、电镓 18 吨、锗精矿含锗 18 吨、银锭 308 吨、黄金 3807 公斤、高纯二氧化锗 7.3 吨、铟锭 3 吨；工业硫酸 193 万吨，硫磺 3.40万吨。 公司未来铅锌产量预计稳步增长。 （1）凡口铅锌矿资源整合一期项目开工建设。凡口铅锌矿为公司主力矿山，已持续开采50 多年，2024 年 6 月公告拟投资 9.13 亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段 30 万吨年扩建项目，2025 年 10 月开工，建设工期 3 年，项目稳产达产后，将进一步延长矿山服务年限，提升中金岭南铅、锌、镓、锗、银等有价金属的供给能力。 （2）盘龙铅锌矿扩产项目即将投产。公司 2024 年 6 月公告拟实施广西盘龙铅锌矿 6000t/d采选扩产改造工程，达产后生产规模由 80 万吨扩至 198 万吨/年，建设期 3 年，总投资 12.97亿元。截止 2025 年底，在建项目工程金额达 6.93 亿元，进度符合预期。 （3）布罗肯北矿预计 2026 年重启。公司 2009 年收购佩利雅公司，2023 年 5 月受劳动力紧张，设备老化及矿山资源禀赋下降等因素影响，旗下澳洲布罗肯山北矿停产，着重提高南矿和波多西的生产效率，根据公司公告，佩利雅公司预期在 2026 年内重启北矿运营点，将有效降低整个布罗肯矿的选矿成本。 （4）迈蒙矿正常运营。公司铜精矿主要来自旗下多米尼加迈蒙矿，目前迈蒙矿正常运营，实际产能稳定达到 80 万吨/年，2026 年 4 月 22 日公司公告，由于电力供应较为短缺、地质围岩条件差等现实状况，公司将调整多米尼加矿业公司迈蒙矿年产 200 万吨采选工程项目投资建设规模，拟以当前已达到的 80 万吨/年的生产规模结项，并将节余资金永久补充流动资金。 （5）万侯矿即将探转采。2025 年公司全力推进万侯矿首采区段的勘探工作，目前勘探报告正处于评审备案阶段，预计项目提交的银、钨、萤石资源量均可达到中型规模。2026 年公司将推进万侯矿首采区“探转采”相关工作，力争年内取得采矿许可证。 2025 年 5 月 6 日，公司公告成立全资子公司韶关市中金岭南万侯有色矿业有限公司，负责统筹该项目探矿权后续勘探、探转采手续办理、合作洽谈及矿山建设运营等具体事宜。本次投资有助于进一步强化公司矿产资源储备与保障能力，为未来业绩持续增长奠定资源基础。 2资产减值、财务费用影响 2025 年业绩，2026Q1 业绩高增 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润8.02/7.86 亿元，同比下降 25.89%/23.77%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 120.38/-0.39 亿元，同比-14.86%/由盈转亏，环比-30.78%/由盈转亏，Q4 计提资产减值 4.68 亿元（主要为海外矿山固定资产减值）是全年业绩承压的核心原因。2026Q1 公司实现营收/归母净利润190.46/5.04 亿元，同比+18.42%/+84.61%，环比+58.22%/扭亏，扣非归母净利润 4.95 亿元。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 费用方面，2025 年公司管理费用/销售费用/研发费用总体变化不大，财务费用较 2024 年增加 2.02 亿元，主要由于汇兑损失影响 1.29 亿元。资产减值损失较 2024 年增加 4.31 亿元，包括存货跌价损失 1.68 亿元，主要受有色金属市场价格及铜冶炼加工费波动影响，以及对佩利雅旗下多米尼加迈蒙矿部分固定资产计提减值。 铜冶炼毛利下滑，铅锌冶炼及精矿产品毛利同比+20.69%/+21.45%。分产品看，2025 年公司 实 现 毛 利 39.60 亿 元 ， 其 中 铜 冶 炼 产 品 / 铅 锌 冶 炼 产 品 / 铅 锌 精 矿 产 品 实 现 毛 利9.53/15.17/11.51 亿元，分别占比 24.06%/38.31%/29.06%，较 2024 年-5.92%/+20.69%/+21.45%，毛利率分别为 2.18%/17.27%/30.65%，同比-0.79/+1.91/+4.57pct。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分公司看，2025 年广西中金公司/中金铜业/Perilya Limited 实现净利润 1.62/2.42/-2.50 亿元，较 2024 年-0.02/-1.93/-2.46 亿元。 3高纯金属镓、锗、铟产量大增，打造公司第二增长曲线 公司 2023 年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目，