业绩简评
固定汇率下，友邦保险2025年中报显示，新业务价值（NBV）同比增长14%，环比改善。18个市场中有13个实现NBV增长。
经营分析
- NBV表现：固定汇率下，25H1 NBV同比增长14%（Q1同比增长13%），年化新保同比增长8%。实质汇率下，25H1 NBV同比增长15.6%，Q2同比增长18.9%。NBV Margin同比提升3.4个百分点至57.7%。
- 地区情况：
- 中国内地：NBV可比口径同比增长10%，Q2同比增长15%。披露口径同比减少4%，主要受预定利率下调影响，Margin提升1.9个百分点至58.6%，年化新保同比下降7%。
- 中国香港：NBV同比增长24%，本地客群与内地访客业务均实现双位数增长，年化新保同比增长26%，NBV Margin同比提升0.1个百分点至65.8%。
- 泰国：NBV同比增长35%，年化新保同比增长9%，Margin同比提升22.6个百分点至115.7%，主要受高利润率个人医疗保险产品一次性销售影响。
- 新加坡：NBV同比增长16%，主要由年化新保同比增长28%驱动，Margin同比减少4.9个百分点至47.4%，主要源于产品结构向长期储蓄险转变。
- 马来西亚：NBV同比下降3%，伙伴分销渠道增长被代理渠道下降抵销；Margin同比提升4.7个百分点至68.9%，年化新保同比下降9%，主要受医疗险政策变化影响。
- 股东回报：营运利润与自由盈余稳健增长。固定汇率下税后营运溢利同比增长6%，每股股息增长10%。CSM稳定释放（释放率9.4%），营运偏差增长255%驱动保险服务业绩增长19%，投资业绩下降7%。新业务增长强劲驱动基本合约服务边际年化增长10.3%。
- 未来展望：公司提出2023-2026年每股税后营运溢利年复合增速9%-11%的目标，25H1每股产生的基本自由盈余同比增长10%，股东回报有支撑。上半年透过股息及股份回购向股东返还37.10亿美元，股东回报达3.7%，已宣布的股份回购计划基本用尽。内含价值权益与年初持平。
盈利预测、估值与评级
固定汇率下，友邦保险25H1 NBV同比增长14%，Q2同比增长15%符合预期，彰显增长韧性。预计公司能更快适应预定利率下调，个人养老金和税优护理险的销售积累了大量客户，为后续增长储备了充足的客户资源。香港、新马泰有望维持稳健增长。截至8月20日，2025PEV为1.33倍，维持“买入”评级。
风险提示
前端销售不及预期；资本市场波动；监管政策变化。
