华润啤酒：啤酒业务表现亮眼，白酒业务承压

事件：公司公布2025年半年报业绩，2025H1公司实现营收239.42亿元，同比+0.8%，实现归母净利润57.89亿元，同比+23.0%；2025H1剔除投资搬迁项目后未计利息及税项前盈利为71.05亿元，同比+11.3%。 上半年啤酒业务量价表现稳健，产品结构延续升级。2025H1公司实现啤酒收入231.61亿元，同比+2.6%，2025H1公司啤酒销量/吨价分别为648.7万吨/3570元/吨，同比+2.2%/+0.4%，行业承压之下公司量价稳健，次高档及以上销量同比中至高单位数增长，高档及以上销量同比超过10%增长，其中喜力销量增速超过20%，在去年高基数下销量保持高速增长，老雪销量增速超过70%、红爵销量增速超过100%。公司积极拥抱消费新趋势，开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色产品，满足个性化和差异化的消费需求，亦推出高端产品墾十四，发展中国种植大麦的新品类。公司在新消费渠道方面，与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作，2025年上半年线上业务和即时零售业务GMV分别同比增长接近40%和50%。公司亦探索新的业务模式，积极推动定制、代加工业务快速发展。分区域看，2025H1东区/中区/南区分别实现营收112.92/66.27/61.56亿元，同比+3.0%/+2.1%/+2.0%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)32.44/0总市值/流通(亿港元)917.45/012个月内最高/最低价(港元)36/21.6 摘要因消费场景受限销量下滑明显，白酒业务承压。2025H1实现白酒收入7.81亿元，同比-33.7%，毛利率约67.6%，基本持平。其中大单品摘要贡献白酒业务收入约80%，因摘要主要用于政商务消费场景，二季度受“禁酒令”影响较大，后续将稳定价格体系，加强中档酒和光瓶酒产品线发展。2025H1 EBITDA达2.18亿元，同比-47.2%。 相关研究报告 <<华润啤酒：啤酒业务高端化稳步发展 ， 白 酒 业 务 摘 要 逆 势 增 长>>--2025-03-20 <<华润啤酒：啤酒业务高端化延续，白酒业务稳步发展>>--2024-08-21 盈利能力持续提升，毛利率创历史新高。2025H1公司整体毛利率为48.9%，同比+2.0pct，主要受益于产品高端化、原材料成本压力减轻和精细化管理。费用端，2025H1销售费用率下降2.0pct至15.6%，管理费用率上升1.3 pct至7.6%。归母净利率24.2%，同比+4.4pct。啤酒业务方面，成本端，2024H1公司吨成本同比-4.1%，啤酒毛利率提升2.5pct至48.3%，啤酒业务EBITDA率为35.1%，同比+3.4pct。2025H1公司整体归母净利率达24.2%，同比+4.4pct，高端化发展下公司盈利能力持续提升。公司发布2025年中期股息，注重股东回报，每股股息达0.464元，同比增长24%，派息比例26%，与去年同期持平。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为3%/4%/4%，归母净利润增速分别为19%/9%/6%，EPS分别为1.74/1.89/2.02元，对应当前股价PE分别为15x/14x/13x，我们按照2025年业绩给予18倍并按照0.92:1的汇率，一年目标价34.04港元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼盈利预测和财务指标 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。