华润啤酒：啤酒业务高端化稳步发展，白酒业务摘要逆势增长

事件：公司公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入386.35亿元，同比-0.8%，实现归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；还原3600万元固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用，及下半年政府补助和出售土地权益所得溢利的特別收入2.66亿元，2024年EBIT为45.67亿元，同比+0.2%。 2024年高端化进程稳步发展，2025年1-2月销量个位数增长。量价方面，2024年公司啤酒销量/吨价分别为1087.4万吨/3355元/吨，同比-2.5%/+1.5%，高档及以上啤酒销量同比超过9%，喜力接近20%增长，老雪、红爵销量基本实现翻倍增长，醴销量同比增长35%。次高档及以上销量同比实现单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首次全年超过50%，产品结构进一步升级。2025年1-2月，公司啤酒销量在高基数下达个位数增长，其中喜力销量持续双位数增长，高端化持续发展，2025年迎来开门红，在经济稳步复苏和同期基数较低情况下销量有望逐月改善。渠道方面，公司加速布局即时零售（如与歪马送酒合作）、会员店等新渠道，2024年集团线上GMV同比超30%，即时零售渠道增长显著，有效触达年轻消费群体。分地区，东区/中区/南区实现收入182.8/98.0/101.8亿元、同比-1.4%/-0.6%/+2.5%，南区受益于中高档产品占比较高增长有韧性。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)32.44/32.44总市值/流通(亿港元)974.88/974.8812个月内最高/最低价(港元)39.55/21.6 摘要销量增长超35%，金沙持续优化产品线。2024年白酒业务实现收入21.49亿元，同比+4.0%，毛利率上升5.6pct至68.5%，白酒业务EBITDA为8.52亿元，同比+0.5%，剔除下半年政府补助特别收入500万元，全年白酒EBITDA为8.47亿元，同比+8%。摘要品牌销量增长35%，贡献白酒业务营业额超70%，摘要在行业下行周期下逆势高速增长，主因1）大力品牌建设；2）坚持大单品策略；3）库存管理秉持厂商命运共同体概念，渠道库存控制在5个月内，维持价格稳定；4）加强控制终端费用；5）高度重视BC一体化。金沙品牌方面，公司将持续优化产品线，解决价格和库存问题，推动摘要和金沙协同发展。在啤白双赋能的策略下，白酒业务利用啤酒业务的渠道优势，实现渠道商数量大幅增长，为中长期快速发展奠定坚实基础。 相关研究报告 <<华润啤酒：啤酒业务高端化延续，白酒业务稳步发展>>--2024-08-21 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 毛利率改善，盈利能力持续提升。公司整体毛利率为42.6%，同比+1.3pct。费用端，2024年销售费用率/管理费用率同比+1.0/-0.1pct,所得税率提升2.1pct至28.4%。啤酒业务方面，成本端，2024吨成本同比-0.1%，啤酒毛利率提升0.9pct至41.1%，毛利率稳步提升主因下半年原材料成本进一步下降。EBITDA率为20.9%，同比+0.7pct，高端化发展下公司盈利能力持续提升。分红方面，期末每股派息0.387元，连同中期股息每股0.373元，2024年合计每股派息0.76元，分红率达52%。 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为6%/5%/4%，归母净利润增速分别为9%/8%/8%，EPS分别为1.59/1.72/1.86元，对应当前股价PE分别为17x/15x/14x，我们按照2025年业绩给予18倍并按照0.92:1的汇率，一年目标价31.11港元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。