华润啤酒24H1点评：啤酒高端化放缓，白酒投入增加

——华润啤酒24H1点评 主要观点： 报告日期：2024-08-19 ➢24H1：收入237.4亿（-0.5%），归母47.1亿（+1.2%）。 ➢收入符合、利润略低于市场预期。 ➢另24H1经营净现金60.1亿（+25.6%），中期分红0.373元/股（+30%），分红率26%（+6pct）。 ⚫啤酒业务：高端化持续但放缓 ➢收入端：H1额/量/价分别同比-1.4/-3.4/ +2.0%，次高端以上量同比+1.1%，其中电商渠道量同比+60%；高端量同比增10%+，其中喜力/老雪/红爵量同比增20%+、纯生正增。持续高端化但受23H1高基数、局部降雨及餐饮景气不佳影响，次高端以上量增弱于预期。 ➢盈利端：H1吨成本同比+0.9%，但结构升级致毛利率同比+0.6pct至45.8%；费率基本持平，核心EBIT率+0.8pct至28.3%。 ⚫白酒业务：费用投入增加 ➢收入端：H1收入11.8亿，同比+20.6%；其中摘要收入同比+50%、占白酒收入比例约70%。 ➢盈利端：白酒毛利率67.6%，同比+2.1pct，同时费用投入增加致EBITDA率同比-7.4pct至35.1%，EBIT 0.48亿，同比-32.4%，EBIT率4.1%，同比-3.2pct，预计白酒净利润略亏。 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 公司业绩不及预期源于次高端以上放缓及白酒费用投入，展望看预计在高端化持续、H2低基数及成本下降红利下，全年仍可维持利润正增，同时分红率望较历史40%比例提升。 盈利预测：考虑到需求复苏仍需时间，我们下调盈利预测，预计2024-2026年营业收入396/410/427亿元，同比+1.6%/+3.7%/+4.0%（原预测值412/435/459亿元）；归母净利润53.3/61.5/69.8亿元，同比+3.5%/+15.2%/+13.7%（原预测值64/79/92亿元）；当前股价对应PE分别为13/12/10倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。 1.华润啤酒23A：啤酒稳步高端化，白酒进入增长期2024-03-19 ⚫风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。