圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线

圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线 2025年08月21日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。公司1998年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24年国内市占率维持25%+。公司不断扩张业务版图，2018年收购东杨新材60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024年实现营业收入13.65亿元，同比增长23%，其中锂电结构件收入占比60%左右，24年公司归母净利0.6亿，同比下降8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司2025年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。 ◼机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计2030年全球人形机器人销量300万台，远期可给公司带来可观增量。 市场数据 收盘价(元)45.12一年最低/最高价24.61/88.00市净率(倍)2.04流通A股市值(百万元)1,961.09总市值(百万元)5,171.40 ◼结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24年锂电结构件收入8.3亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计25年锂电结构件收入可实现30%增长，快于行业增速，26年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利水平将逐步改善。 基础数据 每股净资产(元,LF)22.17资产负债率(%,LF)21.71总股本(百万股)114.61流通A股(百万股)43.46 ◼镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步增长，预计25年收入同增5-10%，毛利率水平预计稳中有升。 ◼盈利预测与投资评级：考虑25年起股权激励费用影响，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为0.4/0.9/1.3亿 元 ， 同 比-28%/+132%/+36%，对应PE 128/55/41倍。考虑到公司主业盈利逐步好转，增速快于行业，且机器人率先卡位，并持股国华智能，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 ◼风险提示：人形机器人推广不及预期，下游锂电池需求不及预期，同行业竞争加剧。 内容目录 1.金杨股份：国内圆柱电池精密结构件领军企业，跨界布局机器人领域......................................5 1.1.公司股权架构稳定，杨建林为其实际控制人.........................................................................51.2.公司发展：立足于电池精密结构件，不断扩张其业务版图.................................................61.3.财务：收入整体呈上升趋势，结构件盈利触底拐点将现.....................................................7 2.锂电结构件：圆柱电池精密结构件龙头，扩展方形产品贡献新增长........................................10 2.1.行业：结构件强度、精度要求高，在电芯成本占10%左右..............................................102.2.公司结构件收入增速快于行业，新产品放量弹性显著.......................................................132.3.盈利：结构件价格基本见底，产能利用率提升+就近配套等改善盈利............................17 3.镍基导体材料：具备先发优势的第一梯队，原材料价格下行推升毛利水平............................19 3.1.公司镍基导体材料业务稳步增长，具备技术、客户优势...................................................193.2.镍基导体材料核心产品—极耳...............................................................................................203.3.镍基导体材料核心产品—连接片...........................................................................................213.4.全球镍产能过剩，原材料价格下行推升公司镍基导体材料业务毛利率...........................22 4.跨界进军人形机器人，打造全新增长极........................................................................................23 4.1.以入股国华智能为起点，进军人形机器人产业链...............................................................234.2.公司具备精密制造能力，目标成为人形机器人基础构件供应商.......................................25 6.风险提示............................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司产品布局...............................................................................................................................5图2：公司股权架构图（截至2025年6月）.....................................................................................6图3：公司发展历程...............................................................................................................................7图4：公司营业收入（百万元）及同比增长率...................................................................................7图5：公司归母净利润（百万元）及同比增长率...............................................................................7图6：公司收入构成...............................................................................................................................8图7：公司毛利构成...............................................................................................................................8图8：公司研发费用逐年增长...............................................................................................................9图9：公司期间费用率逐年下行...........................................................................................................9图10：圆柱锂电池电芯主要结构.......................................................................................................10图11：2024年全球圆柱电池行业出货量..........................................................................................11图12：2024年中国圆柱电池行业出货量..........................................................................................11图13：2024年圆柱锂电池应用领域比例..........................................................................................11图14：2024年中国圆柱锂电池出货结构..........................................................................................12图15：公司结构件收入、毛利率情况...............................................................................................14图16：2024年国内圆柱结构件竞争格局..........................................................................................14图17：2024公司主要客户结构