2025H1业绩点评：盈利短期承压，全球化持续推进

2025年8月20日 ⚫事 件 ：8月18日 ，公 司 发 布 公 告 ，2025H1营 收19.24亿 ，同 比-14.67%，归母 净 利 润3.96亿 ，同 比-25.74%，扣 非 净 利 润3.76亿 ，同 比-28.09%。25Q2单 季 营 收11.39亿 ，同 比-15.79%，环 比+45.25%，归 母 净 利 润2.55亿 ，同 比-20.16%，环 比+80.85%，扣 非 净 利 润2.34亿 ，同 比-24.43%，环 比+63.37%，符 合 预 期。 海兴电力（股票代码：603556.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫海 外 用 电 持 续 深 化 ，配 电 持 续 突 破 。用 电 方 面 ，公 司 南 非 智 能 超 声 波 水 表 工厂 正 式 投 产 运 营 ， 标 志 着 公 司 智 慧 水 务 业 务 在 非 洲 本 地 化 发 展 迈 出 了 关 键 一步。公 司 推 出“ Orca”平 台10.0版 本 ，实 现 了 从 百 万 级 传 感 设 备 到 千 万 级 接入 能 力 的 系 统 扩 展 ， 显 著 提 升 系 统 承 载 力 与 操 作 性。 配 电 方 面 ，公 司 在 亚 洲 、非 洲 、拉 美 均 实 现 自 有 配 网 产 品 规 模 化 中 标 ，在 中 亚 和 非 洲 成 功 斩 获 变 压 器 订单 ，进 一 步 拓 展 了 多 市 场 、多 品 类 的 协 同 发 展 能 力。我 们 认 为 全 球 电 网 投 资 高景 气 ，新 兴 市 场 电 力 基 建 需 求 旺 盛 ，公 司 全 球 化 与 本 地 化 营 销 网 络 布 局 持 续 深化 ， 后 续 拉 美 、 非 洲 、 东 南 亚 等 市 场 有 望 持 续 贡 献 增 长 动 能 。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫国 内 用 电 稳 步 发 展。25H1公 司 持 续 提 升 在 国 家 电 网 和 南 方 电 网 的 产 品 和 服务 竞 争 力 。在 国 家 电 网 用 电 计 量 产 品 统 招 中 ，公 司 中 标1.4亿 元 ；在 配 网 第 一批 区 域 联 合 招 标 中 ， 一 二 次 融 合 产 品 合 计 中 标1.49亿 元 。 在 南 方 电 网 配 网 设备 产 品 统 招 中 ，公 司 中 标3,846万 元 ；在 内 蒙 古 电 力 集 团 营 销 设 备 招 标 中 ，公司 中 标9,639万 元 。公 司 在 积 极 参 与 国 南 网 统 招 、省 招 业 务 的 同 时 ，持 续 洞 察市 场 需 求 ，参 与 新 产 品 研 发 及 招 投 标 ，实 现 分 路 采 集 终 端 等 新 产 品 中 标 ，不 断拓 展 产 品 布 局 ，持 续 强 化 产 品 与 市 场 竞 争 力 。我 们 认 为 国 内 电 网 用 电 市 场 短 期承 压 ， 公 司 加 速 从 单 一 用 电 业 务 向 用 电 、 配 电 、 水 务 、 新 能 源 齐 头 并 进 发 展 ，有 望 平 缓 用 电 需 求 波 动 冲 击 ， 打 造 长 期 增 长 动 能 。 ⚫新 能 源 加 速 兑 现 。公 司持 续推 动 欧 、 亚 、 非 、 拉 的 新 能 源 渠 道 业 务 下 沉 。 在中 低 压 微 电 网 解 决 方 案 方 面 ， 公 司 已 完 成 主 要 设 备 和EMS系 统 的 自 主 研 发 ，搭 建 的 中 压 微 网 测 试 环 境 已 通 过 海 外 客 户 验 收 ，并 在 非 洲 、拉 美 陆 续 中 标 弱 电网 社 区 中 压 微 网 、农 业 灌 溉 等 微 电 网 典 型 应 用 场 景 项 目。我 们 认 为 海 外 工 商 业光 伏 及 微 电 网 需 求 较 好 ， 公 司 新 能 源 业 务 预 计 加 速 兑 现 。 ⚫25Q2盈 利 同 环 比 均 下 滑 。25Q2毛 利 率40.95%， 同 比-3.21pcts/环 比-1.48pcts，销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为10.73%/4.08%/-5.25%/7.91%，同 比+1.49/+0.35/-4.03/+1.11pcts， 环 比-1.48/-1.65/+4.41/-1.57pcts。 最 后25Q2净 利 率22.37%， 同 比-1.38pcts/环 比+4.25pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司是 智 能 电 表 领 先 企 业 ，长 期 深 耕 海 外 市 场 ，多 点 开 花，国 内 两网 市 场 份 额 领 先 ，持 续 开 拓 海 内 外配 电 及 新 能 源 市 场 ，有 望 贡 献 新 动 能。我 们预 计 公 司2025/2026年 营 收52.34亿 元/58.58亿 元 ， 归 母 净 利 润10.68亿 元/12.17亿 元 ，EPS为2.20元/2.50元 ，对 应 当 前 股 价 的PE为12.80倍/11.24倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 1.银银河电新海海兴电力（603556.SH）业绩点评：盈利短期承压，全球化持续推进20250422 ⚫风 险 提 示 ：电 网 投 资不 及 预 期 的 风 险 ，行 业 竞 争 加 剧的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn