2025H1业绩点评：海风增长强劲，盈利短期承压

2025年8月23日 ⚫事 件 ：8月21日 ，公 司 发 布 公 告 ，2025H1营 收22.99亿 元 ，同 比+38.83%，归 母 净 利 润1.19亿 元 ， 同 比-8.08%， 扣 非 净 利 润1.16亿元 ， 同 比-3.51%。25Q2单 季 营 收15.04亿 元 ，同 比+50.56%，环 比+89.15%，归 母 净 利 润0.74亿元，同比-1.23%，环 比+64.01%，扣 非 净利 润0.73亿元，同比+5.90%，环比+68.17%，基 本 符 合预 期 。 泰胜风能（股票代码：300129.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫海 风量 利高 增，在 手 订 单 充 沛。2025H1陆 上 风 电 装 备（ 含 混 凝 土 塔 筒 ）业务营 收18.82亿 元， 同 比+ 25.61%，占 比 达81.9%， 同 比-8.59pcts，毛 利 率12.72%，同 比-7.14pcts；海 上 风 电 装 备 业 务营 收3.63亿 元，同 比+226.21%，占 比 达15.8%，同 比+9.07pcts，毛 利 率9.29%，同 比+6.03pcts。25H1国 内项 目 由 于 钢 材 、法 兰 等 原 材 料 采 购 价 格 上 升 ，项 目 毛 利 率 有 所 下 滑。截 至2025年6月 底 ，公 司 在 执 行 及 待 执 行 订 单 合 计 约54.75亿 元 ，同 比+29.19%；其 中陆 塔41.73亿 元 ，同 比+27.11%，海 风 订 单12.77亿 元 ，同 比+59.10%。我 们预 计公 司维 持 全 年70万 吨 出 货 量 指 引 不 变，下 半 年 风 电 开 工 提 速 ，出 货 量有望 保 持 提 升 ，25年 塔 筒价 格 整 体 上 升叠 加外 销 占 比 提 升， 毛 利 率有 望 改 善 。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫产 能 加 速 释 放 ，海 外持 续 推 进。2025H1国 内 营 收14.53亿 元 ，同 比+89.52%，占 比63.23%，毛 利 率9.24%，同 比-2.86pcts。2025H1海 外营 收8.45亿 元 ，同 比-4.91%，占 比36.77%，毛 利 率18.96%，同 比-7.72pcts，海 外 业 务 由 于客 户 结 构 变 化 ，毛 利 率下 滑。截 至2025年6月 底 ，公 司 在 执 行 及 待 执 行 国 内订 单 约41.79亿 元 ，同 比+33.27%，国 外 订 单12.96亿 元 ，同 比+17.59%。公司扬 州 基 地爬 产 顺 利，2025年 出 货 量 显 著 增 长 ，已 顺 利 取 得 多 个 重 要 海 外 大客 户 的 供 应 商 认 证 资 质，泰 胜 蓝 岛 基 地 预 计2025年 内 完 成 技 改 来 应 对 海 外 低碳 要 求，将 有 效 支 撑 获 取 海 外 高 毛 利 订 单。 ⚫多 线 发 展 ，商 业 航 天有 望 打 造 新 增 长 曲 线。风 力 发 电 业 务营 收0.12亿 元，同 比-29.38%，毛 利率7.10%，同 比-40.22pcts。此 外 ，公 司 与 国 内 整 箭 制 造商 签 署 了 战 略 合 作 协 议 ，在 火 箭 箭 体 结 构 、贮 箱 产 品 ，火 箭 发 射 、回 收 设 施 等研 发 、设 计 、制 造 以 及 新 型 技 术 和 应 用 方 面 规 划 布 局 ，通 过 子 公 司 泰 胜 航 天 切入 商 业 航 天 战 略 新 兴 行 业 赛 道 ，有 望 打 造 新 增 长 曲 线。 ⚫25Q2盈 利 短 期 承 压 。25Q2毛 利 率+12.32%，同 比-7.56pcts/环 比-1.62pcts。25Q2年 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率分 别 为0.28%/3.60%/1.31%/0.54%，同 比-0.73/+-0.82/-3.38/+0.42pcts，环 比-0.15/-2.23/+0.02/-0.20pcts。25Q2净 利 率+4.92%，同 比-2.58pcts/环 比-0.75pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-27 02-21 03-18 04-12 05-07 06-01 06-26 07-21 08-15 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司加 大 混 塔 及 海 工 产 品 布 局 ，持 续 加 大 海 上 海 外 市 场 拓 展 ，出 口亮 眼 ， 未 来 有 望 受 益 于 海 外 内 风 加 速 发 展。 我 们 预 计 公 司2025/2026年 营 收60.97亿 元/69.60亿 元 ，归 母 净 利 润2.66亿 元/3.83亿 元 ，EPS为0.28元/0.41元 ， 对 应 当 前 股 价PE为26.77倍/18.61倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 1.【 银 河 电 新 】泰 胜 风 能（300129.SZ）业 绩点 评 ： 盈 利 短 期 承 压 ， 双 海 驱 动 业 绩 增 长20250420 ⚫风 险 提 示 ：海 风 政 策 变 化 带 来 的 风 险 ；产 能 投 产 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 格局 恶 化 导 致 产 品 利 润 率 大 幅 下 滑 的 风 险 ； 海 外 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 ， 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn