2025年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 盐津铺子公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入29.4亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。 食品饮料·休闲食品 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 收入端：1H25增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25魔芋制品收入已达7.9亿，占比提升至26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.96元总市值/流通市值20175/18174百万元52周最高价/最低价99.98/36.62元近3个月日均成交额213.21百万元 2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中Q2下滑幅度超20%。 利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2所得税率同比提升系正常波动。盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入63.3/75.7/88.3亿元（前预测值67.3/82.0/98.7亿元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；实现归母净利润8.0/9.8/12.7亿元（前预测值8.3/10.4/13.1亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS分别为2.93/3.58/4.65元；当前股价对应PE分别为25/21/16倍。目前魔芋品类 相关研究报告 《盐津铺子（002847.SZ）-2025年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销》——2025-04-27《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长26.2%，盈利能力受税率波动影响》——2024-10-30《盐津铺子（002847.SZ）-第二季度收入同比增长23%，着力打造品类品牌》——2024-08-09《盐津铺子（002847.SZ）-上半年收入增速27%-32%，业绩成长性仍强》——2024-07-14《盐津铺子（002847.SZ）-春节动销旺盛，战略转型红利持续释放》——2024-04-25 景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。 盐津铺子公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入29.4亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。 收入端：1H25增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25魔芋制品收入已达7.9亿，占比提升至26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%， 烘 焙 薯 类/肉 制 品/其 他 辣 卤 产 品 收 入 同 比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中Q2下滑幅度超20%。 利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2所得税率同比提升系正常波动。 盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调2025-2027年 盈 利 预 测 ： 预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 业 总 收入63.3/75.7/88.3亿 元 （ 前 预 测 值67.3/82.0/98.7亿 元 ） ， 同 比+19.3%/+19.7%/+16.6%； 实 现 归 母 净 利 润8.0/9.8/12.7亿 元 （ 前 预 测值8.3/10.4/13.1亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS分别为2.93/3.58/4.65元；当前股价对应PE分别为25/21/16倍。目前魔芋品类景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032