2025年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升

核心观点

盐津铺子2025年半年度业绩表现亮眼，实现营业总收入29.4亿元，同比增长19.6%；归母净利润3.7亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长22.5%。公司增长点聚焦于魔芋品类，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎所有收入增量，主要受“大魔王”大单品放量拉动。其他品类收入有升有降，电商渠道因战略调整和费用收缩出现下滑。

关键数据

• 收入端：魔芋制品收入达7.9亿元，占比26.9%；蛋类/豆制品/深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%；烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。渠道方面，直营商超/经销及其他/电商收入占比分别为2.1%/78.3%/19.5%，电商渠道同比下滑1.0%。
• 利润端：毛利率同比-2.9pt，主因渠道结构变化和原材料上涨；销售费用率/管理费用率同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用减少和费用管控；扣非归母净利率同比+0.3pt。

研究结论

公司战略升级为品牌与渠道双轮驱动，小幅下调2025-2027年盈利预测：预计营业总收入63.3/75.7/88.3亿元，同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；归母净利润8.0/9.8/12.7亿元，同比+24.8%/+22.2%/+29.9%。魔芋品类景气度高，“大魔王”品牌势能强劲，渠道端定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场借助“Mowon”品牌已打通主流渠道。公司供应链优势突出，持续加强股东回报，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济增长受外部环境变化影响、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、渠道拓展进程不及预期。