2025年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量

公司2025年业绩表现稳健，实现营业总收入57.6亿元（同比+8.6%），归母净利润7.5亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+25.9%）。Q4受电商渠道调整及春节错期影响，收入同比下滑7.5%。

核心观点与关键数据：

1. 产品矩阵调整：魔芋品类持续放量，收入达17.4亿元，占比提升至30.2%，主要得益于“大魔王麻酱素毛肚”等核心大单品。其余品类收入净减少，烘焙薯类、其他品类下滑显著。
2. 渠道调整：线下渠道稳步增长（同比+16.8%），量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，海外渠道收入同比+172.5%。线上渠道因战略性收缩低毛利率产品而下滑20.5%。
3. 盈利能力：毛利率平稳（30.8%，同比+0.1pp），核心品类魔芋毛利率提升至34.5%。费用率同比下行（销售/管理/研发/财务费用率分别-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp），净利率同比改善（归母净利率+0.9pp至13.0%，扣非归母净利率+1.7pp至12.4%）。

研究结论： 公司主动进行产品与渠道调整，聚焦核心品类（魔芋）并优化结构，虽短期阵痛（电商渠道收缩），但调整后的结构与品牌声量更健康。下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年营收65.7/75.7/86.4亿元，归母净利润8.8/10.7/12.7亿元，EPS 3.22/3.92/4.66元，对应PE 19/15/13倍。维持“优于大市”评级，看好调整后公司恢复较快成长趋势。