FY2024Q2业绩符合预期，战略及架构调整持续进行

战略及组织调整持续进行下资本回报率有望提升，维持“买入”评级 考虑到核心业务短期仍受消费疲软影响及公司战略调整仍需时间，我们下调FY2024-2026年调整后净利润预测至1653/1882/2134亿元(前值 ：1,752/2,031/2,296亿元)，对应同比增速16.9%/13.9%/13.4%，对应调整后摊薄EPS为8.4/9.4/10.6元，当前股价74.5HKD对应8.2/7.3/6.4倍PE。公司战略及组织变革调整逐渐明晰，未来核心业务保持投入及协同性增强、非核心业务通过尽快盈利及其他多种资本化方式下资本回报率有望提升，维持“买入”评级。 FY2024Q2业绩基本符合预期，国际数字商业增速亮眼 FY2024Q2公司收入同比增长9%；non-GAAP净利润同比增长19%。分业务看， （1）淘天集团：FY2024Q2淘天收入同比增长4%，淘宝及天猫GMV同比轻微下降，广告商家投放意愿加强叠加万相台升级下CMR收入同比增长3%；经调整EBITA率48.2%，同比下降0.5pct，源于淘宝APP对用户流量及内容投入增加。（2）国际商业集团：收入同比增长56%，零售业务增长强劲，速卖通Choice全托管模式叠加变现率提升下零售收入同比增长73%，运营提效持续减亏，调整后EBITA率-1.6%。（3）菜鸟集团：受益国际商业，跨境物流驱动增长，收入同比增长25%，经调整EBITA率4.0%。（4）本地生活：收入同比增长16%，饿了么UE及到家规模效应显现下调整后EBITA率缩窄至-16.5%。（5）云智能集团：收入承压，AI创新效益体现仍需时间。 战略及架构调整持续进行，核心与非核心业务划分明确 公司战略与组织调整逐步清晰，核心与非核心业务划分利于提升各业务竞争力，加速盈利改善进程。（1）优先级方向：技术驱动的互联网平台业务，AI驱动的科技业务，全球化的商业网络。（2）淘宝天猫：以用户购买频次而非GMV作为关键目标，坚持消费分级与价格力策略；（3）阿里云不再全面分拆，坚持AI驱动、公共云优先。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标