魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升

盐津铺子(002847.SZ) 魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升 食品饮料｜休闲食品 2025年08月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，业绩整体符合预期。2025H1，公司实现营业收入29.41亿元，同增19.58%；实现归母净利润3.73亿元，同增16.70%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同增22.50%；单Q2，公司实现营业收入14.03亿元，同增13.54%；实现归母净利润1.95亿元，同增21.75%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同增31.78%。 核心品类处于高景气发展阶段，渠道势能进一步提升。分产品看，魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼，魔芋月销持续提升。2025H1，辣卤零食/烘焙薯类/深 海 零 食/蛋 类 零 食/果 干 果 冻/其 他 产 品的 收 入 分 别 为13.20/4.59/3.63/3.09/ 4.28/ 0.61亿元，分别同比+47.05%/-18.42%/+11.93%/+29.57%/+9.01%/42.61%。其中，辣卤-休闲魔芋制品收入为7.91亿元，同比增长155.10%，环比去年下半年仍有近50%增速。分渠道看，量贩零食和会员商超表现较好，电商渠道战略调整，转向利润优先。经销和其他/直营渠道/电商渠道的收入分别为23.03/0.63/5.74亿 元，占比分别为78.32%/2.14%/19.54%， 分别同比+30.09%/-42.00%/-0.97%。截至2025H1，公司有经销商3713家，较2024年年底增加3.51%。分地区看，原弱势地区在渠道持续开拓下效果显现，海外市场拓展顺利。华中地区（含江西省）/华南地区/西南+西 北 地 区/华 东 地 区/华 北+东 北 地 区/海 外 分 别 实 现 收 入9.19/ 2.76/4.32/ 5.53/ 0.91/0.96亿元，分别同比+7.85%/-17.22%/+32.49%/+76.06%/+68.48%/ +67873%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2024年年报和2025年一季报点评：坚定多品类、全渠道、品牌化战略，效果显著2025-05-062盐津铺子（002847.SZ）2024年三季报点评：聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增2024-11-043盐津铺子（002847.SZ）2024年半年报点评：淡季收入增长亮眼，盈利能力承压2024-08-14 产品和渠道结构变化叠加核心品类原材料价格上涨导致毛利率承压，规模效应叠加股份支付费用减少使得费用率下降，上半年净利率略有下滑，其中Q2净利率环比Q1显著改善。2025H1/Q2，综合毛利率分别 为29.66%/30.97%， 分 别 同 比-2.87/-1.98pct；净 利 率 分 别 为12.57%/ 13.79%， 分 别 同 比-0.46/ +0.79pct；销 售 费 用 率 分别 为10.57%/ 9.84%，分别同比-2.70/-3.70pct；毛销差分别为19.09%/21.14%，分别同比-0.17/+1.71pct；管理费用率分别为4.71%/4.85%，分别同比-1.36/-1.76pct。若剔除股份支付费用影响，2025年上半年的毛销差同 比下滑1.0pct，管理费用率同比下滑0.80pct。 展望未来，公司盈利能力有望再上一个台阶。产品端魔芋和鹌鹑蛋大单品仍有较大的成长空间，渠道端量贩零食和会员制商超仍有更多品类合作空间，叠加品牌影响力持续加强，有望共同带动收入维持较高增速；毛利率有望伴随核心产品原材料价格下降、渠道结构调整到位维持相对稳定水平；费用率则有望伴随费用精准投放、股份支付费用减少继续优化提升；综合净利率水平有望继续往上回升。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为62.08/71.44/82.25亿元，分别同比增长17.04%/15.08%/15.13%；归母净利润分别为8.07/ 9.81/11.91亿元，分别同比增长26.09%/21.59%/21.39%；当前股价对应的PE分别为24/20/ 17倍。考虑到公司坚持战略定力，积极拥抱行业变化，聚焦核心品类，深耕全渠道布局，抢占市场高地，持续提升品牌影响力，有望保持高质量稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题 等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438