上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红49%

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 公司上半年归母净利润同比增长37%。公司2025H1实现营收214亿元，同比+17%（marklines口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48亿元，同比+37%；其中汇兑收益6亿元。单季度，25Q2公司收入115亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润28亿元，同比+31%，环比+37%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004 基础数据 25Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.77元总市值/流通市值145545/145545百万元52周最高价/最低价64.02/45.01元近3个月日均成交额607.68百万元 重视股东汇报，中期分红率49%。公司2025年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0.90元（含税），合计派发股利23.49亿元，占当期归母净利润49%。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至20万元车型、宝马及小米提出P-HUD概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025H1持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《福耀玻璃（600660.SH）-归母净利润同比增长46%，持续推进提质增效》——2025-04-20《福耀玻璃（600660.SH）-单季度收入创新高，全年净利率同比提升2.14pct》——2025-03-22《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》——2024-10-19《福耀玻璃（600660.SH）-全球汽车玻璃龙头的复盘与展望》——2024-09-26《福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期》——2024-08-07 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+。考虑公司高附加值产品增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计25-27年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元（原预测为88/101/119亿元），高分红（21-24年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。 公司上半年归母净利润同比增长37%。福耀玻璃2025上半年实现营收214.47亿元，同比+17%；实现归母净利润48.05亿元，同比+37%；其中汇兑收益6.02亿元。单季度看，25Q2公司实现收入115.37亿元，同比+21%，环比+16%；实现归母净利润27.75亿元，同比增长31%，环比增长37%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025H1公司持续跑赢全球汽车产量14pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，根据中汽协，2025年上半年国内汽车行业产量1562万辆，同比增长12%，公司汽车玻璃营收同比增加16%，增速超越行业4pct。根据marklines数据，2025年上半年全球汽车产量4480万辆，同比增长2.07%，公司汽车玻璃收入增速超越全球汽车行业14pct。 图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司25Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025年上半年公司毛利率37.06%，同比-0.23pct，核心受会计准则变动影响；归母净利率22.40%，同比+3.33pct。单季度看，2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ·资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 原材料价格贡献利好，后续有望持续受益于原材料及海运价格回落。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2025Q2国内价格基本维持1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降，原材料持续贡献利好。向后展望，全年维度公司一方面受益于纯碱低价利好，一方面受益于自2024年3月开始上涨的海运费价格回落，伴随规模效应持续兑现，公司盈利能力提升可期。 图9：公司原材料持续贡献利好 图10：公司2025年有望受益于海运价格逐步回落 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ·资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 25Q2公司管理费用率同比下降2.7pct，降本增效持续推进。公司2025年第二季度 四 费 率 为9.6%， 同 比-2.7pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为2.83%/7.37%/3.99%/-4.55%，同比变动-1.36/+0.70/-0.31/-1.77pct，销售费用率波动较大，主要受公司24年为进一步加强对汽车玻璃全工业链可追溯质量管理体系，将包装费用调整到营业成本影响；财务费用主要受汇兑收益影响。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 积极回报股东，公司2025年中期分红率49%。公司董事局综合考虑外部宏观经济形势、公司盈利水平、财务状况、现金流状况、可分配利润以及股东投资回报等情况，2025年中期拟向全体股东（包括A股股东和H股股东）每股分配现金股利人民币0.90元（含税），共派发股利人民币23.49亿元，占当期归母净利润49%，积极回报公司股东。 四个阶段造就龙头福耀，出海及高附加值产品开启量价齐升新阶段。汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过70%，全球市占率超过36%，是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员。我们总结福耀玻璃的核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，竞争结果上体现为公司的高毛利、高市场份额，追溯福耀集团历史及其创始人曹德旺先生的履历，我们认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987年成立中外合资耀华玻璃；2）1995年专注主业，打造“福耀”品牌，上市后加速产能扩建；3）1999年圣戈班暂时退出中国市场，福耀持续推进国内布局；4）2004年自制浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2015年加速出海，海外建厂赋能全球车企；6）2020年位居全球汽车玻璃龙头，进入价量双升新成长周期。目前福耀已在全球占据36% 以上汽车玻璃市场份额，具备海外（欧洲、北美）布局且盈利能力持续改善，受益于单车玻璃价格提升，当下时点业绩确定性强，价值凸显。 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2024年，公司汽车玻璃销量155.87百万平方米，按每辆车4.33平米玻璃折算，相当于装配了3600万辆汽车，参考marklines数据，2024年全球汽车销量8724万辆，按照售后市场需求为汽车销量10%测算，公司汽车玻璃全球市占率36%+，同比+1.88pct。 福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国11个城市建设汽玻产能，国内现有产能约3250万套，配套福清、通辽、合肥等多地浮法产线建设。考虑国内承担内销及出口欧美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司产能利用率高位情况下，公司积极扩建合肥及福清工厂，预计在福清投资32.5亿元建设2,050万平方米汽车安全玻璃生产规模；在合肥投资57.5亿元，用于建设2,610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线。 北美二期工厂投产，高附加值产品全球布局进一步完善。为了抓住全球尤其是北美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地（一期）于2015年8月开始量产，公司在美国俄亥俄州建成的全球最大汽车玻璃单体工厂在2016年10月投产，美国原有产能550万套（15%研发产能），俄亥俄州二期工厂去年末进入试生产状态，新建产能针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP及单车面积有望同步提升。90年代汽车单车玻璃面积已经达到4㎡，经过modely对天幕玻璃、可开启的全景天窗等需求的培育，现在单车玻璃面积已达5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天窗渗透率已达49%，全景天幕渗透已达18%，产品逐步向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。 前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超5600人的研发团队，并将每年营收的4%以上用于创新研发，研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2024年的16.78亿元，CAGR达18.5%，高于海外汽车玻璃龙头。如今福耀实现核心技术100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准53项，成功解决行业13项“卡脖子”技术难题。截至2024年底，福耀集团高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领的新产业格局，高附加值产品上车，单车配套价值持续提升。 资料来源