归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布局

优于大市 归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布局 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·一般零售 2025年业绩增长较好，拟筹划港股上市。公司2025年实现营收199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%，扣非归母净利润同比增长30.5%。单四季度营收68.66亿元，增长34%，归母净利润7.46亿元，增长0.19%，扣非净利润下降28.44%，系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53亿元等多因素影响。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 分红方面，公司拟合计现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23%。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。公司当前出海业务稳步落子，已在36个国家和地区布局78个项目。 基础数据 新开全球数贸中心显著贡献业绩，数字平台+跨境支付业务快速增长。分业务看，市场经营主业收入52.55亿元，同比增长14.78%，受益于全球数贸中心2025年10月开业等。数贸配套销售19.5亿元，包括写字楼销售贡献等。贸易服务业务收入15.28亿元，同比增长达到107%，系Chinagoods平台等信息服务收入增加带动，该平台截至2025年底，累计注册采购商超550万人。跨境支付业务看，截至2025年底，yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长达到180%。此外抢抓进口改革战略红利，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.65元总市值/流通市值74851/74851百万元52周最高价/最低价23.40/11.71元近3个月日均成交额1087.33百万元 毛利率稳定，现金流向好。公司2025年毛利率31.44%，同比+0.06pct，表现稳定。销售费用率同比增加0.32pct至2.36%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致。管理费用率同比下降0.62pct至3.07%。现金流方面，2025年实现经营性现金流净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。 风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。 《小商品城（600415.SH）-建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长》——2025-11-09《小商品城（600415.SH）-新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化》——2025-10-15《小商品城（600415.SH）-二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量》——2025-08-18《小商品城（600415.SH）-“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长》——2025-07-28《小商品城（600415.SH）-新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》——2025-07-01 考虑公司全球数贸中心的折旧摊销费用增加，以及公司加大全球化推动力度等带来短期成本增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至59.2/66.93亿元（前值分别为70.29/83.85亿元），并新增2028年预测为72.64亿元，对应PE分别为12.6/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032