一季度归母净利润增长超37%，WPSAI打开新空间

23 年业绩稳步增长，一季度保持势头。2023 年公司全年实现营收 45.56 亿元（+17.27%），实现归母净利润 13.18 亿元（+17.92%），扣非归母净利润12.62 亿元（+34.45%）。24 年 Q1，公司实现营收 12.25 亿元（+16.54%），实现归母净利润 3.67 亿元（+37.31%），扣非归母净利润 3.52 亿元（+40.56%）。 B/C 端订阅齐增长，用户数量稳步攀升。2023 年 B 端国内机构订阅及服务业务收入共 9.57 亿元（+38.36%），其中，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83%，截至 2023 年末，公司 WPS 365 服务 17000 余家头部政企客户；C 端国内个人办公服务订阅业务收入 26.53 亿元（+29.42%）。 全年付费用户数 3549 万（+18.43%），ARPU 值持续提升。国内机构授权业务收入 6.55 亿元（-21.60%）；互联网广告推广及其他业务收入 2.88 亿元（-6.05%），公司于 2023 年 12 月正式关停国内第三方商业广告业务。 24Q1 订阅端延续稳定增长势头。一季度个人订阅 7.34 亿元（+24.80%），机构订阅 2.42 亿元（+13.57%），机构授权 1.94 亿元（+6.31%），国际业务0.55 亿元（-18.44%）。截至 24 年 q1，主要产品月活为 6.02 亿（+2.21%），其中 PC 版月活跃数 2.70 亿（+ 7.14%），移动月活数 3.29 亿（-1.50%）。。 WPS 365 全新升级，WPS AI 打开新空间。4 月 9 日，公司举办金山办公生产力大会，发布面向企业的一站式 AI 办公平台 WPS 365，其中涵盖了 WPS Office套件、WPS AI 企业版和 WPS 协作三板块，并对多项产品进行面向企业端的升级。2024 年将 AI 服务提供给 B 端用户，伴随着 WPS AI 企业版 AI Hub、AI Docs、Copilot Pro 三板块全新功能的研发升级，公司有望打开新的增长空间。 股权激励紧密联结公司与个人利益，彰显公司稳健发展信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向 158 名激励对象授予不超过 100 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以 2023 年业绩为基数，2024 年营业收入目标增速不低于 10%； 以 2023 年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于 15%。 投资建议：维持“买入”评级。由于信创推进节奏的影响，我们略下调业绩预测。预计 2024-2026 年归母净利润为 17.09/22.17/28.39 亿元（原预测24-25 年为 17.29/22.88 亿元），对应当前 PE 为 77/60/47 倍。考虑到公司 AI 产品打开新成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI 等创新业务进展缓慢。 盈利预测和财务指标 公司发布 2023 年年报与 2024 一季报，公司 2023 全年实现收入实现营业收入 45.56亿元，同比+17.27%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比+17.92%；实现扣非归母净利润 12.62 亿元，同比+34.45%。单 2024 年 Q1 来看，公司实现营业收入 12.25亿元，同比+16.54%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比+37.31%；实现扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+40.56%，实现高速增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率保持平稳，费用控制有效。2023 年，公司整体毛利率 85.3%(+0.3%）,较 22 年有所回升。在公司整体控费管理下，公司销售/管理/研发费用率分别为21.23%/9.75%/32.32%，分别+0.17pct/-0.33pct/-1.95pcts。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 净利润现金含量提升，流动资产周转情况保持平稳态势。公司 23 年销售额现金含量有小幅度下降，净利润现金含量快速提升至 156.14%（+12.71%）。公司应收周转天数与存货周转天数分别为 42 天、2 天，与 22 年保持不变。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。由于信创推进节奏的影响，我们略下调业绩预测。预计 2024-2026年归母净利润为 17.09/22.17/28.39 亿元 （ 原预测 24-25 年为17.29/22.88 亿元），对应当前 PE 为 77/60/47 倍。考虑到公司 AI 产品打开新成长空间，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）