前三季度归母净利润同比增长近127%，品类扩展打开多元成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月07日增持晶升股份（688478.SH）前三季度归母净利润同比增长近127%，品类扩展打开多元成长空间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价46.33元总市值/流通市值6411/1411百万元52周最高价/最低价62.88/38.18元近3个月日均成交额93.59百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶升股份（688478.SH）-1H23归母净利润同比增长447%，签订重大合同注入增长动力》——2023-09-18《C晶升（688478.SH）-半导体晶体生长头部企业》——2023-04-24公司1-3Q23归母净利润同比增长近127%。1-3Q23公司实现营收2.40亿元(YoY+81.92%)，归母净利润0.43亿元(YoY+127%)，扣非归母净利润0.27亿元(YoY+146%)，毛利率35.24%(YoY-1.89pct)。3Q23单季度实现营收1.25亿元(YoY+87.9%，QoQ+65.0%)，归母净利润0.28亿元(YoY+72.7%，QoQ+123.9%)，扣非归母净利润0.19亿元(YoY+36.07%，QoQ+133.1%)，毛利率35.13%(YoY-4.76pct，QoQ+1.50pct)。随着产品销量和收入增加，公司在成本控制上进行优化，规模效益体现，利润保持高速增长。碳化硅长晶炉覆盖行业头部客户，与大客户签订1.2亿元合同。公司碳化硅单晶炉主要应用于6-8英寸碳化硅单晶衬底制备，客户包括三安光电、东尼电子、天岳先进、比亚迪等行业主要厂商。在此基础上，公司与客户J签订《碳化硅炉设备买卖合同》约1.2亿元，分三批执行。结合我们对国内头部衬底供应商扩产节奏测算，23-25年国内导电碳化硅衬底扩产复合增速约200%，预计公司碳化硅单晶炉设备有望随行业渗透同步快速增长。半导体级单晶硅炉与行业头部客户长期合作，28nm以上制程已量产。由于进入半导体单晶硅炉领域需硅片/衬底厂商验证并通过芯片厂商稽核，在器件性能验证后单晶硅炉才能进入硅片供应链，验证壁垒高且国产化率低，公司深耕行业多年处于国内领先：客户已覆盖沪硅产业(上海新昇)、立昂微(金瑞泓)、神工股份、合晶科技；覆盖主流12英寸、8英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm以上制程工艺已实现批量化生产。与客户签订光伏设备合同约3.39亿元，产品品类拓展打开多元成长空间。基于公司在半导体级单晶硅炉的技术积累，光伏应用拓展顺利。近日，公司与四川高景太阳能科技签订了《高景设备采购合同》，合同价款含税合计金额约为3.39亿元，包括单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套产品。此外，公司1H23其他长晶设备及配套产品收入占比已达15%左右。未来，随着光伏类产品、其他材料设备业务拓展，公司增长路径将逐步多元化。投资建议：我们看好半导体级单晶硅炉的核心技术与碳化硅单晶炉的快速增长，预计23-25年公司有望实现归母净利润0.72/1.21/1.57亿元(YoY+109%/67%/30%)，对应22-24年PE分别为87/52/40倍，给予“增持”评级。风险提示：碳化硅单晶炉需求不及预期，半导体级单晶炉放量不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1952224538231,003(+/-%)59.3%13.9%104.2%81.6%21.8%净利润(百万元)473572121157(+/-%)57.7%-26.5%109.3%66.8%30.0%每股收益（元）0.450.330.520.871.13EBITMargin19.3%11.7%10.9%11.2%13.6%净资产收益率（ROE）9.8%6.6%4.2%6.6%7.9%市盈率（PE）99.9135.886.551.939.9EV/EBITDA119.6166.9123.868.547.2市净率（PB）9.839.013.643.403.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物111100119911681243营业收入1952224538231003应收款项313469125152营业成本116144299546667存货净额6875157287350营业税金及附加11245其他流动资产86186242330373销售费用55101822流动资产合计296394166719102119管理费用1625478184固定资产1416222936研发费用2021458188无形资产及其他33322财务费用(1)0(16)(29)(30)其他长期资产232197197197197投资收益56455长期股权投资00000资产减值及公允价值变动24(2)(4)(7)资产总计546610188921392355其他72151515短期借款及交易性金融负债43333营业利润533882137178应付款项818387085营业外净收支(1)(0)(0)(0)(0)其他流动负债4858120218261利润总额523882137178流动负债合计5980162291350所得税费用53101621长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债91091010归属于母公司净利润473572121157长期负债合计91091010现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计6990171301360净利润473572121157少数股东权益00000资产减值准备02247股东权益477521171818381995折旧摊销23234负债和股东权益总计546610188921392355公允价值变动损失(3)(7)000财务费用10(16)(29)(30)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(222)50(92)(145)(75)每股收益0.450.330.520.871.13其它163(65)142523每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流(12)18(17)(21)85每股净资产4.605.0212.4213.2914.42资本开支(10)(13)(8)(10)(10)ROIC10%6%10%14%18%其它投资现金流(181)(15)000ROE10%7%4%7%8%投资活动现金流(191)(28)(8)(10)(10)毛利率41%35%34%34%33%权益性融资2215112500EBITMargin19%12%11%11%14%负债净变化00000EBITDAMargin20%13%11%12%14%支付股利、利息(0)(0)(0)(0)(0)收入增长59%14%104%82%22%其它融资现金流(4)(6)(0)0(0)净利润增长率58%-26%109%67%30%融资活动现金流217(1)11250(0)资产负债率13%15%9%14%15%现金净变动14(11)1100(31)75息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额9611110011991168P/E99.9135.886.551.939.9货币资金的期末余额111100119911681243P/B9.89.03.63.43.1企业自由现金流(195)63(54)(70)38EV/EBITDA119.6166.9123.868.547.2权益自由现金流(199)57(39)(44)64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本