扣非归母净利润同比增长20%，能服+特气打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 九丰能源(605090.SH) 2023年08月15日 增持（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：22.74 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.81 7.16 2.29 相对涨幅(%) -0.47 7.62 4.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：23Q1盈利能力稳步提升，氦气业务表现亮眼》，2023.4.18 2.《九丰能源（605090.SH）：一主两翼格局形成，能源服务打造第二增长曲线》，2023.3.10 3.《九丰能源（605090.SH）：2022年业绩预告符合预期，海陆双资源池正式形成》，2023.1.18 4.《九丰能源（605090.SH）：远丰森泰收购完成，期待陆地资源池放量》，2022.12.2 5.《九丰能源（605090.SH）：业绩保持高增，拟参与重组获煤层气资源，陆上气源再添保证》，2022.10.25 九丰能源（605090.SH）：扣非归母净利润同比增长20%，能服+特气打开成长空间 投资要点  事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营业收入110.47亿元，同比下降14.75%，归母净利润7.12亿元，同比增长11.04%，扣非后归母净利润7.74亿元，同比增长19.94%。公司确认员工持股计划相关的股份支付费用 0.24亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提相关财务费用0.31亿元，对净利润产生一定程度影响。单二季度实现营业收入45.74亿，同比下降23.03%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%，扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长26.91%。  清洁能源业务收入有所下滑，LNG实现顺价盈利修复。（1）LNG方面，23H1公司天然气及作业业务实现收入61.73亿元，yoy-10.7%。2022年公司完成华油中蓝和远丰森泰两大陆上资源收购后，实现“海陆双气源”格局，23H1实现自产LNG 31万吨，内蒙森泰实现收入5.42亿，净利润0.28亿；华油中蓝实现收入8.4亿，净利润0.29亿。公司正稳步推进西南、西北两大资源中心，陆气调节资源量有望进一步扩充；（2）LPG方面，23H1实现收入43.32亿，yoy-22.6%，销量基本保持稳定，长期看，公司有望依托于自身在华南和港澳地区长期的LPG积淀，将LPG业务扩大至其他地区工业原料用气领域，推动此项业务增长。  能源服务单吨毛利维持稳定，凸显业绩“稳定器”作用。（1）能源作业服务方面：23H1公司井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，同时公司积极推进川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建；8月，公司完成对河南中能70%的股权重组，河南中能主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，公司整合河南中能后，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力；（2）能源物流服务业务：23H1实现收入1.34亿，yoy-26.7%，公司新购置的LNG运输船于2月下水，投资的 5000m³ LPG运输船项目7月正式开工，我们认为随着公司自主建设的船队逐步到位，公司能源物流服务有望提升。  打造氦气“国产+进口”双轮驱动模式，氢能业务前瞻性布局稳步推进。2023H1，公司特种气体业务实现营业收入5.1亿元，yoy+28.9%。公司通过整合+自主建设方式同步加速推进氦气、氢气业务扩张，上半年实现高纯度氦气产销量约13万方，yoy+51%，并以目前36万方/年项目为切入点，进一步提升BOG提氦产能；进口方面，公司积极布局液氦槽罐等资产建设，以实现液氦进口业务全产业链覆盖。随着氦气产能提升，公司有望打开下游分销市场，成为国内重要氦气生产商之一。氢气方面，公司完成了正拓气体70%股权重组事宜，实现制氢技术实力和氢气运营管理能力提升，并参与投资设立氢能产业基金，加快公司氢能板块产业化项目落地。  投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-082022-122023-042023-08九丰能源沪深300 公司点评 九丰能源（605090.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 对应PE分别为10.7X、9.1X、8.2X。维持增持投资评级。  风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 625.41 流通A股(百万股)： 259.81 52周内股价区间(元)： 20.33-29.65 总市值(百万元)： 14,221.91 总资产(百万元)： 13,454.31 每股净资产(元)： 11.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,488 23,954 26,457 28,502 30,494 (+/-)YOY(%) 107.4% 29.6% 10.5% 7.7% 7.0% 净利润(百万元) 620 1,090 1,326 1,558 1,735 (+/-)YOY(%) -19.3% 75.9% 21.6% 17.5% 11.3% 全面摊薄EPS(元) 1.09 1.76 2.12 2.49 2.77 毛利率(%) 6.5% 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 净资产收益率(%) 10.8% 15.7% 17.1% 17.9% 17.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 九丰能源（605090.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 23,954 26,457 28,502 30,494 每股收益 1.76 2.12 2.49 2.77 营业成本 22,397 24,524 26,274 28,095 每股净资产 11.10 12.37 13.92 15.78 毛利率% 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 每股经营现金流 2.71 2.06 2.49 3.45 营业税金及附加 20 29 25 28 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 205 225 228 244 P/E 11.73 10.73 9.13 8.20 营业费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% P/B 1.86 1.84 1.63 1.44 管理费用 167 190 225 213 P/S 0.59 0.54 0.50 0.47 管理费用率% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% EV/EBITDA 7.39 6.27 5.38 4.54 研发费用 0 0 0 0 股息率% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,134 1,656 1,939 2,181 毛利率 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 财务费用 -115 75 81 94 净利润率 4.6% 5.0% 5.5% 5.7% 财务费用率% -0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 净资产收益率 15.7% 17.1% 17.9% 17.6% 资产减值损失 -47 0 0 0 资产回报率 9.6% 9.2% 9.7% 9.3% 投资收益 8 159 171 244 投资回报率 10.4% 11.2% 11.4% 11.0% 营业利润 1,245 1,587 1,860 2,088 盈利增长(%) 营业外收支 26 5 10 10 营业收入增长率 29.6% 10.5% 7.7% 7.0% 利润总额 1,270 1,591 1,870 2,097 EBIT增长率 37.4% 46.1% 17.0% 12.5% EBITDA 1,417 1,896 2,183 2,458 净利润增长率 75.9% 21.6% 17.5% 11.3% 所得税 178 256 300 352 偿债能力指标 有效所得税率% 14.0% 16.1% 16.0% 16.8% 资产负债率 36.5% 40.6% 37.4% 36.4% 少数股东损益 3 10 12 10 流动比率 2.5 3.3 4.7 4.8 归属母公司所有者净利润 1,090 1,326 1,558 1,735 速动比率 2.0 2.8 4.0 4.1 现金比率 1.8 2.5 3.5 3.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,633 6,230 6,685 7,714 应收帐款周转天数 3.4 6.9 7.0 5.8 应收账款及应收票据 325 622 679 619 存货周转天数 16.1 15.3 15.3 15.6 存货 988 1,028 1,101 1,198 总资产周转率 2.1 1.8 1.8 1.6 其它流动资产 474 416 421 483 固定资产周转率 10.7 9.7 9.1 8.6 流动资产合计 6,419 8,296 8,886 10,014 长期股权投资 463 572 703 871 固定资产 2,245 2,717 3,137 3,529 在建工程 768 958 1,108 1,258 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 280 373 451 553 净利润 1,090 1,326 1,558 1,735 非流动资产合计 4,890 6,053 7,233 8,582 少数股东损益 3 10 12 10 资产总计 11,309 14,349 16,119 18,596 非