固收专题报告：低利率 美国货币基金怎么做？

固收专题报告/2025.08.20 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 低利率，债券类产品压力倍增，怎么办？参照美国，一方面是产品差异化发展，下沉到更精细化赛道提前布局、吸引相应风险偏好或主题投资者；另一方面是资产配置上，操作要大开大合，配置要呈现哑铃型，通过灵活调配回购协议（或存款）和利率债的比例，平衡稳健和收益的诉求；第三，降费是大趋势，美国货基综合费率在0.1%，近年在0.1~0.3%之间波动，费率结构也相对灵活；第四，从收益工具转向“生态型现金枢纽”，如自动归集资金申购（日本MRF），以及配合AI提供更精准、前瞻的投资信息提示和服务。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人闵志新minzx@ctsec.com ❖美国MMF有哪些类别？按投资标的，美国MMF可分为应税型MMF和免税型MMF两类，其中，应税型MMF又可分为政府型MMF和优先型MMF；此外，受监管要求，2016年10月开始，根据主要投资者类别的不同，美国货币市场基金划分为零售型MMF和机构型MMF。 相关报告 1.《转债量化定价2.0——深度学习与转债定价》2025-08-202.《 信 用|化 债 进 行 到 哪 里 了 ？ 》2025-08-193.《信用|继续把握票息》2025-08-17 ❖美国MMF有哪些特征？政府型MMF主要面向机构投资者，优先型和免税型MMF主要面向个人投资者；收益和流动性角度，优先型MMF净收益率较高，政府型MMF流动性更好；资产配置方面，政府型MMF主要配置国债和回购协议，优先型MMF主要配置回购协议、大额存单和商票；费率角度，MMF综合费率整体呈下降趋势，近年已稳定在0.2%附近。 ❖低利率时期美国MMF有哪些变化？ 2009-2016年，监管趋严叠加风险偏好下降，MMF规模稳定、结构剧变。次贷危机冲击下，美国持续加强对MMF的监管，MMF回归本源、转向安全资产和流动性工具，规模先升后降、随后保持波动，信用风险偏好降低，久期和费率均明显下降，政府型MMF规模和占比激增。 2020-2021年，货币宽松、通胀上升推升市场利率，MMF规模上升、降费率、降久期。受益于美联储大规模“放水”，美国MMF规模不降反升，政府型和优先型MMF均提高了对回购协议的配置比重，久期和费率继续下降。 ❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期 内容目录 1美国MMF怎么看？............................................................................................41.1美国MMF的发展历程......................................................................................41.2美国MMF有哪些种类？...................................................................................51.3美国MMF现状如何？......................................................................................62低利率环境下，美国MMF有哪些变化？..................................................................92.12009-2016年：监管趋严叠加风险偏好下降，MMF规模稳定、结构剧变...................102.22020-2021年：货币宽松、通胀上升推升市场利率，MMF规模上升、降费率、降久期.143我国货基未来发展方向可能是什么？.......................................................................164风险提示..........................................................................................................19 图表目录 图1：美国货币市场基金规模...................................................................................5图2：美国MMF分类...........................................................................................5图3：政府型MMF为美国货基主体..........................................................................6图4：政府型MMF主要面向机构投资者....................................................................6图5：2016年后政府型MMF占比稳定在80%以上.....................................................7图6：各类MMF规模变化......................................................................................7图7：各类MMF 7天加权净收益率（2010-2016）....................................................7图8：各类MMF7天加权净收益率（2016年至今） .....................................................7图9：各类MMF流动资产占比（2010-2016年）......................................................8图10：各类MMF流动资产占比（2016年至今）......................................................8图11：各类MMF加权平均久期（2010-2016年）...................................................8图12：各类MMF加权平均久期（2016年至今）......................................................8图13：政府型MMF资产配置占比..........................................................................9图14：优先型MMF资产配置占比..........................................................................9图15：MMF综合费率近年稳定在0.2%左右 .............................................................9图16：美国MMF净流量与有效联邦基金利率..........................................................10 图17：美国MMF主要监管要求............................................................................12图18：美国MMF各类型规模变化.........................................................................13图19：政府型MMF持有国债和政府机构债比重.......................................................13图20：优先型MMF持有商票和公司债比重.............................................................13图21：美元存款利率..........................................................................................14图22：美国CD利率..........................................................................................14图23：政府型和优先型MMF久期情况...................................................................14图24：2008年后机构和零售型MMF费率大幅下调..................................................14图25：2020-2021年美国政策利率和国债收益率.....................................................15图26：美国银行账户利率情况...............................................................................15图27：政府型MMF持有回购协议比重...................................................................15图28：优先型MMF持有回购协议比重...................................................................15图29：各类MMF久期情况..................................................................................16图30：2021年MMF费率大幅下调.......................................................................16图31：货基规模变动情况....................................................................................16图32：货基收益情况..........................................................................................16图33：货基资产配置占比情况（%）......................................................................17图34：美国MMF平均到期情况............................................................................17图35：美国MMF减费情况..................................................................................1