美国中期选举前瞻之二：为了中期选举特朗普会怎么做？

2026年5月8日 分析师 ⚫2026年中期选举成为特朗普当下最关键的政治考验。目前 共 和 党 虽 然 仍 控 制 参众 两 院 ，但 优 势 基 础 并 不 牢 固 。众 议 院 本 身 席 位 差 距 很 小 ，选 民情 绪 稍 有 波 动 ，就 可 能 引 发 控 制 权 变 化 ； 参 议 院 虽 然 以53比47领 先 ， 但 民 主 党 只 需 净 增4席 便 可 重 新 夺 回 多 数 。梳 理2026年 选 战 ，共 和 党 在 北 卡 、俄 亥 俄 和 缅 因等若干 关 键 州 面 临 较 强 防 守 压 力。结 合 当 前 全 国 通 用 投 票 意 向 和 预 测 市 场 走 势 ，民主 党 赢 回 众 议 院 的 概 率 已 经 明 显 抬 升 ，参 议 院 格 局 也 已 接 近 五 五 开，众 议 院 因郊 区 选 区 和 摇 摆 选 区 数 量 较 多 ，更 容 易 受 到 生 活 成 本 、总 统 支 持 率 和 全 国 投 票意 向 变 化 的 冲 击 。对 特 朗 普 而 言 ，中 期 选 举 的 现 实 目 标 ，或转 向 守 住 至 少 一 院 、避 免跛 脚局 面 出 现。 章俊首席经济学家：010-8092-8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 ⚫共和党选情承压，但基本盘仍支持特朗普。选 情 承 压 的 核 心 原 因 一是 特 朗 普 个 人支 持 率 走 弱 ，二 是经 济 议 题 持 续 失 分 。3月 特 朗 普 整 体 执 政 支 持 率 已 降 至36%，为 其 重 返 白 宫 以 来 低 点 。 在 分 项 议 题 中 ， 特 朗 普 在 移 民 问 题 上 仍 保 有 相 对 优势 ， 认 可 度 达 到40%， 但 在 经 济 、 生 活 成 本 和 通 胀 问 题 上 的 认 可 度 分 别 只 有29%、25%和23%。与 此 同 时 ，63%的 美 国 人 认 为 当 前 经 济“相 当 弱”或“非常 弱”， 只 有25%的 受 访 者 认 可 他 对 生 活 成 本 问 题 的 处 理 。美伊 战 争 引 发 的油 价 上 行 和 汽 油 价 格 上 涨 ，又 进 一 步 放 大 了 选 民 对 通 胀 反 复 的 担 忧 。经 济 、油价 和 生 活 成 本 共 同 构 成 特 朗 普 中 期 选 举 前 最 大 的 政 治 压 力 来 源 。不 过 ，值 得 注意 的 是 ， 共 和 党 基 本 盘 仍 然 支 持特 朗 普对伊举 措 ， 纵 然 共 和 党 内 部 有 不 同 声音 ， 但 大 多 数 共 和 党 政 客 仍 需 要 支 持 特 朗 普 换 取 在 党 内 的 地 位 。 铁伟奥：13683240373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 1.对美国政策理解不到位的风险；2.地缘冲突升级的风险；3.特朗普政策超预期的风险 ⚫基于这一现实，特朗普中期选举前的政策取向可概括为三项目标：稳经济、压通胀、讲“赢学”。第 一 ，特 朗 普需 要 维 持 经 济 运 行 稳 定 ， 避 免 战 争 、关 税 和 政策 激 进 调 整 共 同 引 发 衰 退 压 力 。因 此 ，其会 通 过 财 政 投 资 、减 税 延 续 、监 管 放松 等 方 式 稳 定 企 业 和 资 本 市 场 预 期 ，同 时 控 制 美 伊 冲 突 的范 围，防 止 战 争 变 成持 续 推 高 能 源 价 格 和 财 政 支 出 的 消 耗 战 。 第 二 ，其需 要 压 低 通 胀 和 生 活 成 本 ，尤 其 是 能 源 价 格 。美 伊 冲 突 带 来 的 霍 尔 木 兹 风 险 、保 险 和 运 输 成 本 上 升 ，会 直接 推 高 油 价 和 汽 油 价 格 ，因 此 特 朗 普 在 美 伊 问 题 上 的 最 优 策 略 ，是 争 取“可 宣传 的 胜 利”后 尽 快 压 低 能 源 风 险 溢 价 。第 三 ，需 要 强 化 民 族 自 豪 感 和“美 国 又赢 了”的 政 治 叙 事 。由 于 减 企 业 税 、减 富 人 税 和 加 关 税 未 必 能 让 底 层 选 民 短 期受 益 ，特 朗 普 更 需 要 通 过 身 份 政 治 、民 族 主 义 和 对 外 强 硬 ，把 美 伊 冲 突 包 装 为美 国 恢 复 威 慑 、 伊 朗 退 让 、 盟 友 跟 随 、 能 源 通 道 恢 复 的 胜 利 故 事 。 ⚫对内政策方面，若选情继续恶化，特朗普可能在三方面加码。其 一 ，强 化 选 举 规则 议 题 ，推 动SAVE America Act，要 求 登 记 投 票 者 提 供 公 民 身 份 证 明 ，并 通过 行 政 令 收 紧 邮 寄 投 票 和 选 民 名 单 核 验 。其 二 ，继 续 加 码 移 民 和 边 境 议 题 ，通过 遣 返 、边 境 执 法 、非 法 移 民 犯 罪 等 叙 事 ，把 选 举 焦 点 拉 回 共 和 党 优 势 区 。其三 ，共 和 党 可 能 再 次 利 用 预 算 协 调 程 序 ，扩 大 军 事 和 国 土 安 全 支 出 。由 于 普 通立 法 在 参 议 院 通 常 面 临60票 门 槛 ， 共 和 党 可 能 复 制 《 大 美 丽 法 案 》 的 模 式 ，将 国 防 、军 队 现 代 化 、边 境 执 法 和 国 土 安 全 部 资 金 设 计 为 强 制 性 支 出 或 直 接 拨款 ， 以 简 单 多 数 推 进 。 ⚫外交方面，中国议题最可能成为特朗普中期选举前争取成果的方向。俄 乌 问 题短期 解 决 难 度 较 大 ， 美 伊 冲 突 又 面 临 油 价 与 通 胀 掣 肘 ， 而 对 华 谈 判 可 以 连 接 贸易 、农 业 、能 源 、制 造 业 、供 应 链 、稀 土 和 芬 太 尼 等 多 个 国 内 议 题 ，更 容 易 转化 为 选 民 能 感 知 的 现 实 利 益 。4月7日 ，美 国 贸 易 代 表Greer公 开 表 示 ，特朗 普 计 划 在5月 与中 方会 晤 时 ，维 持 中 美“稳 定 的 经 济 和 贸 易 关 系”，并 特 别强 调 美 国 继 续 获 得 中 国 稀 土 供 应 的 重 要 性 。因 此5月 ，特 朗 普 可 能 重 点 谈 关 税和 贸 易 逆 差 、稀 土 与 关 键 矿 产 供 应 、芬 太 尼 前 体 合 作 、农 产 品 和 能 源 采 购 ，以及 有 限 的 科 技 和 投 资 机 制 。进 一 步 来 看 ，一 些 地 缘 议 题 也 或 许 会 谈 到。中 东 方向 ，特 朗 普 需 要 在“展 示 强 硬”与“压 低 油 价”之 间 寻 找 平 衡 ，因 此 不 排 除 希望 中 方 在 伊 朗 、 海 湾 航 运 、 能 源 通 道 稳 定 等 问 题 上 保 持 某 种 克 制 或 协 助 降 温 ，至 少 避 免 局 势 继 续 推 高 全 球 能 源 风 险 溢 价 。亚 太 方 向 ，特 朗 普 同 样 需 要 控 制 地区 紧 张 程 度。因 此 双 方 或 许 会 更 强 调“控 风 险”、“稳 预 期”、“避 免 误 判”。特 朗 普 的目 的是 需 要 服 务 中 期 选 举，在 维 持 强 硬 姿 态 的 同 时 ，拿 到 可 宣 传 的 成果 。 ⚫中期选举不同情形下的投资启示:Polymarket赔 率显 示 ，2026年 中 期 选 举 最 可能 的 结 果 是 民 主 党 全 面 获 胜 ， 定 价胜 率约52%； 其 次 是 民 主 党 夺 回 众 议 院 、共 和 党 保 住 参 议 院 ，概 率 约34%；共 和 党 全 面 获 胜 约13%；共 和 党 保 众 议 院 、民 主 党 夺 参 议 院 仅 约1%。未 来 市 场 主 线 可 能 逐 步 从交 易 特 朗 普 的 不 确 定 性转向交 易 分 裂 政 府。 ⚫共和党总统+分裂国会下，权益偏弱，美债偏强，黄金受益。我 们 统 计 了1945年以 来 不 同 总 统—国 会 结 构 下 的 大 类 资 产 表 现 。历 史 上 ，共 和 党 总 统 遇 到 民 主 党国 会 或 分 裂 国 会 时 ，权 益 表 现 偏 弱 ，标 普500年 均 收 益 分 别 约4.9%和7.3%，虽 然受1990—1991海 湾 战 争 冲 击、2001—2002年互 联 网泡 沫 破 裂 、2008年金 融 危 机 等 极 端 样 本 拖 累， 不 过 也 或 许 可 以 说 明 共 和 党遇 到 分 裂 政 府时 期 普遍 遇 到 危 机 、 战 争 或 经 济 下 行。 债 券 则 最 受 益 于 共 和 党 总 统 被 国 会 制 衡 的 情形 ，共 和 党 总 统+分 裂国 会 期 间 ，2年 期 和10年 期 美 债 收 益 率 分 别 平 均 下 行 约125.6bp和82.5bp； 共 和 党 总 统+民 主 党国 会 期 间 分 别 下 行 约83.7bp和4.6bp，反 映 财 政 扩 张 预 期 下 降 和 危 机 年 份 降 息 推 动 。美 元 在 共 和 党 时 期 整 体偏 弱 ，黄 金 表 现 较 好 。共 和 党 横 扫 期 间 美 元 指 数 平 均 下 跌 约4.6%，黄 金 平 均上 涨 约20.5%；共 和 党 总 统+分 裂 国 会 时 ，黄 金 平 均 上 涨 约11.8%，或 与 战 争 、赤 字 、 地 缘 冲 突 和 避 险 需 求 有 关 。 ⚫情 景 上 ，若 民 主 党 全 面 获 胜，特 朗 普 将 提 前 进 入“跛 脚 总 统”状 态 ，财 政 扩 张 、减 税 、移 民 、国 防 和 对 外 授 权 均 受 限 制 ，市 场 或 交 易 政 策 瘫 痪 ，利 好 债 券 和 黄金 ，美 元 承 压 ，权 益 先 避 险 后 转 向 分 裂 政 府 定 价 。若 共 和 党 全 面 获 胜 ，特 朗 普政 策 授 权 增 强 ，减 税 、军 费 、边 境 、贸 易 施 压 加 速 ，市 场 可 能 交 易 再 通 胀 甚 至滞 胀 ，美 债 收 益 率 上 行 ，原 油 、贵 金 属 和 美 元 偏 强 。若 民 主 党 赢 众 议 院 、共 和党 保 参 议 院 ，则 进 入“半 失 控”格 局 ，财 政 扩 张 受 限 但 任 命 权 仍 在 ，债 券 和 黄金 相 对 受 益 ，权 益 结 构 分 化 。若 共 和 党 控 众 议 院 、民 主 党 控 参 议 院 ，概 率 最 低 ，政 策 落 地 受 阻 ， 资 产 价 格 可 能 以 震 荡 为 主 。 一、当前中期选举选情：共和党濒临丢失两院 2026年 中 期 选 举 对 特 朗 普 和 共 和 党压 力 较 大。目 前共 和党 虽 然 仍 控 制 参 众 两 院 ， 但 众 议 院本 就 只 是 微 弱 多 数 ， 参 议 院 虽 有53比47的 表 面 优 势 ，但特 朗 普 本 人 的 支 持 率 已 明 显 走 弱 ， 经济 与 生 活 成 本 问 题 重 新 成 为 其 最 大 拖 累 ，而 战 争 、油 价 与 通 胀 的 外 溢 效 应 正 在 侵 蚀 共 和 党 原 本 最有 优 势 的 议 题 阵 地 。全 国民 调 上，民 主 党 在RealClearPolling均 值 中 以47.4%对42.0%领 先 共和 党5.4个 百 分