海外固收市场专题报告：美国高收益债市场专题之一：现状及行为特征

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/12 [table_page] 银行与理财产品月报 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890517120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：樊彬彬 执业证书编号：S0890520030001 电话：021-20321296 邮箱：fanbinbin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《银行与理财产品：疫情当前，美联储火速行动进行时-美联储应对疫情的举措》 2020-04-15 2 《银行与理财产品：买方投顾——银行的下一个风口》 2020-04-14 3 《银行与理财产品：现金管理类产品迎统一规范，理财格局面临重构-《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》点评》 2019-12-28 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  高收益债市场的资金具有“smart money”特征。无论是一级市场发行角度，还是二级市场ETF交易角度，高收益债市场资金对货币政策和经济增长非常敏感，且具有一定程度的前瞻性。  流动性对于高收益债利差的修复已基本到位。未来高收益债的市场表现依赖于等级利差的修复。信用利差是决定高收益债收益率的主要因素，目前高收益债市场收益率的部分“V”型反弹得益于美联储大规模、超常规货币宽松下的流动性修复。在流动性修复后，高收益债市场若有较好的表现，需要等级利差的进一步修复。  预计后续美财政政策会针对能源行业出台进一步措施。此次危机产生的“堕落天使”80%集中在能源和可选消费行业（标普评级角度），目前可选消费行业一级市场已部分回暖，但能源行业仍处于发债“冰点”状态。叠加三季度是今年高收益债到期较为集中的时间，而货币政策的大幅宽松对能源行业效果有限，预计后续美财政政策会针对能源行业出台进一步的措施，以防止能源行业大面积破产形成的连锁效应。  风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020年05月07日 证券研究报告—银行与理财产品月报报告 美国高收益债市场专题之一：现状及行为特征 海外固收市场专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/12 [table_page] 银行与理财产品月报 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 3 2. 美国高收益债市场现状 .................................................................................................................... 3 2.1. 高收益债市场一级发行情况 .............................................................................................................................. 3 2.2. 高收益债市场二级存量情况 .............................................................................................................................. 5 2.2.1. 各行业高收益债的存量规模 ........................................................................................................................... 5 2.2.2. 高收益债的评级分布 ...................................................................................................................................... 6 2.2.3. 高收益债的到期时间及规模分布 ................................................................................................................... 7 2.2.4. 高收益债的持有人分布 .................................................................................................................................. 7 2.3. 高收益债的业绩表现情况 ................................................................................................................................. 8 2.3.1. 高收益债ETF的业绩表现 ............................................................................................................................. 8 2.3.2. 高收益债ETF的资金流入情况 ...................................................................................................................... 9 2.3.3. 衡量高收益债风险的CDS价格表现 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1 美国高收益债历史发行规模（单位：十亿） ................................................................................................... 4 图 2 美国联邦基金利率 ........................................................................................................................................... 4 图 3 公司债发行规模（单位：十亿）及高收益债占比............................................................................................ 4 图 4 LIBOR-OIS利差变化 ....................................................................................................................................... 4 图 5 20年以来高收益债周度发行规模（单位：十亿） ........................................................................................... 5 图 6 高收益债对流动性危机反映更灵敏（单位：百万） ........................................................................................ 5 图 7各行业公司债及高收益债存量规模（单位：十亿） ......................................................................................... 5 图 8 高收益债按行业分布及占比（单位：十亿） ................................................................................................... 5 图9 BB类评级债券占高收益债存量的58%左右 ..................................................................................................... 6 图10 B类及BB类评级的高收益债存量规模 ........................................................................................................... 6 图11 能源和可选消费行业产生的堕落天使居多 ...................................................................................................... 7 图12 过去三个月标普针对各行业下调评级的数量 .................................................................................................. 7 图13 各行业高收益债到期时间及规模（单位：十亿） .......................................................................................... 7 图14 各行业20年的高收益债到期规模（单位：十亿） ........................................................................................ 7 图15 高收益债的投资者分布.............................................................................................................