泡泡玛特2025H1业绩点评：业绩高增，周期向上

——泡泡玛特2025H1业绩点评 泡泡玛特（09992.HK）文娱用品 证券研究报告/公司点评报告 2025年08月20日 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，2025H1，公司总收入138.76亿元，同增204%；Non-IFRS经营利润60.44亿元，同增437%；经调整净利润47.10亿元，同增362.8%。 收入端，海外带动高增，头部IP表现亮眼。 分IP看：THEMONSTERS上半年收入达48亿元，头部效应显著；MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO上半年收入均突破10亿元，同比增速分别达74%/112%/249%/192%；新锐IP星星人上半年收入3.89亿元。分品类看：毛绒/手办/MEGA/衍生品及其他收入61.4/51.8/10.1/15.5亿元，同增1276%/95%/72%/79%，毛绒玩具成为第一大品类，产品矩阵持续扩充。 总股本(百万股)1,342.94流通股本(百万股)1,342.94市价(港元)316.00市值(百万港元)424,370.04流通市值(百万港元)424,370.04 分渠道看：本土市场电商渠道高增，海外市场扩张有序推进。 中国收入同增135%至83亿元：线下收入同增117%至51亿元，其中零售店收入同增120%至44亿元，门店数净增12家；线上收入同增212%至29亿元，其中抽盒机收入同增182%至11亿元，天猫收入同增231%至7亿元，抖音收入同增169%至6亿元。线上渠道经历调整后进入高速增长阶段。 亚太收入同增258%至29亿元：线下收入同增204%至15亿元，其中零售店收入同增208%至14.9亿元，门店数净增5家，单店仍在上升区间；线上收入同增547%至11亿元，官网和Shopee增量显著。 美洲收入同增1142%至23亿元：线下收入同增744%至8亿元，其中零售店收入同增745%至7亿元，门店数净增19家，开店速度较快；线上收入同增1978%至13亿元，官网和TikTok增量显著： 欧洲及其他收入同增729%至4.8亿元：线下收入同增570%至2.8亿元，门店数净增4家；线上收入同增1359%至1.6亿元，新市场线上线下均取得突破。 利润端，净利率提升趋势清晰，经调整利润弹性大。25H1，毛利率70%，同增6pcts；销售费用率同减7pcts至23%；管理费用率同减4pcts至6%；经调净利率34%，同增12pcts。伴随公司渠道扩张持续推进，规模效应下整体净利率提升趋势清晰。 相关报告 1、《泡泡玛特：海外市场增长迅速，IP商业化体系更为多元》2025-03-30 2、《【中泰传媒+轻工】泡泡玛特：海外市场快速扩张，看好商业版图持续拓展》2024-08-25 展望未来，高增长可期，龙头稀缺性凸显。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，IP是公司业务的核心，公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。根据中报，考虑到公司头部IP势能向上，出海空间充足，我们预计2025-2027年营业收入331.17/469.61/634.87亿元（前次25/26年为203.16/276.21亿元），经调整净利润为110.11/174.00/257.45亿元（前次为25/26年为52.23/73.24亿元），对应经调整PE为33.7/21.4/14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。