- 事件与业绩概览：泡泡玛特发布2025年半年报，总收入138.76亿元，同比增长204%；Non-IFRS经营利润60.44亿元，同比增长437%；经调整净利润47.10亿元，同比增长362.8%。
- 收入端分析：
- IP表现：THEMONSTERS上半年收入达48亿元，头部效应显著；MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO上半年收入均突破10亿元，同比增速分别达74%/112%/249%/192%；新锐IP星星人上半年收入3.89亿元。
- 品类结构：毛绒/手办/MEGA/衍生品及其他收入分别为61.4/51.8/10.1/15.5亿元，同比增1276%/95%/72%/79%，毛绒玩具成为第一大品类。
- 渠道表现：
- 本土市场：收入同增135%至83亿元，线下收入同增117%至51亿元（零售店同增120%至44亿元，门店数净增12家），线上收入同增212%至29亿元（抽盒机同增182%至11亿元，天猫同增231%至7亿元，抖音同增169%至6亿元）。
- 亚太市场：收入同增258%至29亿元，线下收入同增204%至15亿元（零售店同增208%至14.9亿元，门店数净增5家），线上收入同增547%至11亿元（官网和Shopee增量显著）。
- 美洲市场：收入同增1142%至23亿元，线下收入同增744%至8亿元（零售店同增745%至7亿元，门店数净增19家），线上收入同增1978%至13亿元（官网和TikTok增量显著）。
- 欧洲及其他市场：收入同增729%至4.8亿元，线下收入同增570%至2.8亿元，线上收入同增1359%至1.6亿元。
- 利润端分析：
- 毛利率与费用率：毛利率70%，同比提升6个百分点；销售费用率同减7个百分点至23%；管理费用率同减4个百分点至6%。
- 净利率：经调净利率34%，同比提升12个百分点，整体净利率提升趋势清晰。
- 未来展望：
- 高增长可期：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，IP是核心，建立了覆盖全产业链的一体化平台。预计2025-2027年营业收入分别为331.17/469.61/634.87亿元，经调整净利润分别为110.11/174.00/257.45亿元，对应经调整PE为33.7/21.4/14.5倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。
