商业化步入收获期，核心临床布局迎来收获期

业绩简评

2025年8月18日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入9.50亿元，其中商业销售总额3.10亿元（佳泰莱占比97.6%），净亏损1.45亿元。

经营分析

1. 商业化元年，销售迎来起量：公司已有3款产品获批上市，覆盖30个省份、300余个地级市及2000余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱均通过医保目录初步审查，纳入医保后有望加速放量。
2. 数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收获期：佳泰莱的2L+TNBC、3L EGFRmt NSCLC已获批上市，后续核心适应症的临床布局包括2L EGFRmt NSCLC、2L+ HR+/HER2-BC（NDA阶段），1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC (PD-L1 TPS≥1%)、1LNSCLC(PD-L1 negative）、1L HR+/HER2-BC、1L TNBC（注册性临床阶段），基本实现乳腺癌、肺癌领域内TROP2 ADC可及患者的全面覆盖。
3. 后续临床布局充沛，提供长期保障：A166（HER2 ADC，NDA阶段）、A400（RET抑制剂，注册临床阶段）、SKB315（CLDN18.2 ADC，联合PD-L1单抗探索）、PTK7 ADC（NSCLC/SCLC II期临床）、SKB571（EGFR/c-Met ADC，Ib/II期临床）、SKB378（TSLP，哮喘全球II期临床）。

盈利预测、估值与评级

预计2025/26/27年公司实现营业收入23.25/36.68/53.52亿元，归母净利润-3.50/-0.51/3.80亿元。维持“买入”评级。

风险提示

新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。