药明合联2026年中报点评：业绩稳健增长，逐步迎来商业化收获期

药明合联（02268.HK）2026年中报点评

核心观点： 药明合联2026年上半年业绩稳健增长，逐步迎来商业化收获期。公司战略“赋能、跟随并赢得分子”下项目漏斗健康，收入和利润均实现双位数增长。资本开支维持高位，全球化产能有序扩张，自有技术平台完成商业化验证，技术实力获市场认可。

关键数据：

• 2026年上半年收入37.01亿元，同比增长37.0%（AER+37.0%，CER+41.5%）；毛利率37.0%，同比提升0.9pct。
• 归母净利润8.19亿元，同比增长9.9%，净利率22.1%；经调净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调净利率27.8%。
• 剔除东曜并表后，2026年上半年公司实现内生收入35.56亿元，AER+31.7%，CER+36.2%，经调净利率28.9%。
• 截至2026年6月末，累计药物发现项目1246个，累积75个项目从发现阶段推进至iCMC；临床前项目145个，临床I/II/III期分别为97、21、28个。
• 上半年新签49个iCMC项目，赋能客户提交23个IND申请，累计IND达146个；生产端落地1个商业化项目、19个PPQ工艺验证项目。

研究结论： 预计公司2026-2028年收入分别为81.17、110.50和144.34亿元，同比增长36.5%、36.1%和30.6%；归母净利润为20.17、27.99和37.09亿元，同比增长40.6%、32.2%和29.7%。作为XDC CRDMO行业龙头，随着公司早期项目推进及后期项目进入商业化，收入有望迅速增长。根据可比公司法，给予药明合联2026年约50倍PE，目标价约92港元，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，项目推进不及预期，产能扩张风险，收购进展不及预期。