药明合联2026年中报点评：业绩稳健增长，逐步迎来商业化收获期

医疗服务2026年08月27日 推荐（维持）目标价：92港元当前价：75.50港元 药明合联（02268.HK）2026年中报点评 业绩稳健增长，逐步迎来商业化收获期 事项： 华创证券研究所 ❖2026年上半年公司收入37.01亿元，AER+37.0%、CER+41.5%；毛利率37.0%，同比提升0.9pct；归母净利润8.19亿元，同比+9.9%，净利率22.1%；经调净利润10.27亿元，同比+37.4%，经调净利率27.8%。剔除东曜并表后，2026年上半年公司实现内生收入35.56亿元，AER+31.7%、CER+36.2%，经调净利率28.9%。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： ❖“赋能、跟随并赢得分子”战略下项目漏斗健康。截至2026年6月末（不含东曜药业口径），累计药物发现项目1246个，累积75个项目从发现阶段推进至iCMC；临床前项目145个，临床I/II/III期分别为97、21、28个。上半年新签49个iCMC项目，赋能客户提交23个IND申请，累计IND达146个；生产端落地1个商业化项目、19个PPQ工艺验证项目，后期管线向商业化转化路径清晰。 公司基本数据 总股本(万股)126,646.69已上市流通股(万股)126,646.69总市值(亿港元)956.18流通市值(亿港元)956.18资产负债率(%)25.46每股净资产(元)8.9612个月内最高/最低价(港元)85.10/45.84 ❖资本开支维持高位、全球化产能有序扩张。新加坡基地XmAb/XBCM3设施8月获GMP放行，为公司首个海外生产基地，同基地XDP4制剂车间预计于8月底完成放行。国内完成东曜药业收购补足商业化产能，无锡XDP5、江阴XPLM2连接子-Payload基地建设稳步推进。 ❖自有技术平台完成商业化验证。WuXiDARx™、X LinC™、WuXiTecan 2™等平台持续迭代，其中WuXiTecan 2™通过两项技术授权将3个客户项目推进iCMC阶段，单协议潜在总对价达8.85亿美元，验证技术实力。 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为81.17、110.50和144.34亿元（预测前值为80.43、105.03和137.16亿元），同比增长36.5%、36.1%和30.6%；归母净利润为20.17、27.99和37.09亿元（预测前值为20.13、26.39和33.71亿元），同比增长40.6%、32.2%和29.7%。由于ADC研发处于高速增长期，作为XDC CRDMO行业龙头，随着公司早期项目推进及后期项目进入商业化，收入有望迅速增长。根据可比公司法，给予药明合联2026年约50倍PE，目标价约92港元。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《药明合联（02268.HK）2025年业绩点评：业绩符合预期，全球领先的XDC CRDMO有望进入商业化收获期》2026-03-25《药明合联（02268.HK）深度研究报告：蓄势待发，全球领先的XDC CRDMO有望进入商业化收获期》2026-02-27 ❖风险提示：行业竞争加剧，项目推进不及预期，产能扩张风险，收购进展不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 药品产业链和医疗服务小组组长、高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：苍泓宇 清华大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所