半年报点评：云订阅领跑，加速AI化和国际化
云订阅领跑，加速AI化和国际化 2025H1，金蝶收入增速稳健，毛利率有所提升。2025H1，金蝶国际营收31.92亿元，同比增长11.2%。其中，云订阅服务收入达16.84亿元，同比增长22.1%；产品、实施及其他收入达15.08亿元，同比增长1.2%。金蝶国际2025H1毛利率65.6%，上升2.4个百分点。归母净利润-0.98亿元，较去年同期减亏明显。 买入（维持） 云订阅收入全面增长，大型企业续费率表现突出。从产品结构来看，1）面向大型企业的金蝶云苍穹和金蝶云星瀚实现收入8.45亿元，同比增长34.3%。其中，云订阅收入约2.76亿元，同比增长41.1%。净金额续费率为108%。2）面向中型企业的金蝶云星空的云订阅收入达7.40亿元，同比增长19.0%，净金额续费率为94%。3）小微产品实现云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%。其中，金蝶云星辰和金蝶精斗云的净金额续费率分别为93%和88%。 金蝶加速AI产品落地，推动智能化企业管理升级。金蝶致力于将AI技术融入到所有SaaS产品、服务和运营流程中，赋能企业管理。2025年5月，金蝶发布了苍穹AI Agent平台2.0、以及五大智能体——财报分析智能体、企业问数智能体、招聘智能体、差旅智能体以及企业知识智能体，后续签约了海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点大客户。FY2025H1，AI合同金额已达到1.5亿元人民币。金蝶目标到2030年成为全球领先的企业管理AI公司。 积极布局海外市场，新增东南亚、中东等超200家战略合作伙伴。金蝶云星空在东南亚、中东等海外市场新签259家客户，包括晶晨半导体、绿联科技、SKYWIN Energy、PT WALSIN EVERISING等中企出海及海外本土企业。此外，集团还通过建立覆盖线上交付中心、东南亚全球交付中心及海外交付联盟的“三网合一”资源池，强化国际准则适配与数据隐私合规能力。海外生态伙伴体系的构建也将助力金蝶的国际化进程扩张。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 投资建议：重申“买入”评级。金蝶国际秉持“AI优先、订阅优先、全球化”的战略，后续AI化和全球化有望持续为公司提供新的增长引擎，在形成竞争壁垒的同时、持续推动业绩提升。 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 我们预计公司2025-2027收入为70.09/78.97/87.00亿元，yoy +12%/+13%/+10%。基于公司毛利率上升可观、费用控制有效，我们上调2025年 利 润 预 测 。 我 们 预 计公 司2025-2027归 母净 利 润 为0.94/3.33/6.28亿元，归母净利润率为1%/4%/7%。我们认为金蝶公司合理股价为20港元，对应8x FY2026e P/S，重申“买入”评级。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《金蝶国际（00268.HK）：持续推进云转型，发布苍穹GPT》2023-08-242、《金蝶国际（00268.HK）：云服务经营亏损收窄，持续突破央国企市场》2023-03-30 风险提示：客户数量增长不及预期、AI技术推进及客户需求不及预期、全球化进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
