云订阅收入高增，AI业务加速落地

： 金蝶国际（00268.HK）软件开发 云订阅收入高增，AI业务加速落地 证券研究报告/公司点评报告2025年08月13日 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 基本状况 流通市值(百万港 元) 56,791.50 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《金蝶国际（0268）：云业务成长性良好，AI应用加速落地》2024-08-27 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,782 6,256 7,078 8,004 9,001 增长率yoy% 17% 8% 13% 13% 12% 归母净利润（百万元） -210 -142 118 336 635 增长率yoy% — — — 185% 89% 每股收益（元） -0.06 -0.04 0.03 0.09 0.18 每股现金流量 0.18 0.26 0.31 0.39 0.45 净资产收益率 -3% -2% 1% 4% 7% P/E -245.9 -363.4 438.9 153.9 81.4 P/S 8.9 8.3 7.3 6.4 5.7 总股本(百万股) 3,549.47 备注：股价截止自2025年08月12日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 流通股本(百万股) 3,549.47 市价(港元) 16.00 报告摘要 市值(百万港元) 56,791.50 投资事件：公司发布2025年中报：收入31.92亿元，同比增长11.2%，净利润为亏 损0.98亿元，去年同期为亏损2.18亿元，亏损大幅降低。 营业收入增长，毛利率提升，亏损减少，公司经营能力提升。报告期内，公司实现收入31.92亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入规模达到26.73亿元，同比增长11.9%，略高于总收入增速。公司综合毛利率为65.63%，去年同期为63.25%，同比提升约2.38个百分点。在收入增长，毛利率提升的同时，公司净利润实现大幅减亏，去年同期公司亏损2.18亿元，今年上半年亏损0.98亿元。公司多项经营指标优化，公司盈利能力提升。 云订阅收入实现高增长，多项云订阅指标表现靓丽。公司持续推进“订阅优先”战略，云订阅收入实现高速增长。报告期内，公司云订阅收入规模为16.84亿元，同比增长22.1%，其中苍穹&星瀚云订阅收入2.76亿元，增速为41.1%，星空云订阅收入7.4亿元，增速19.0%，小微企业云订阅收入5.37亿元，增速23.8%。云订阅业务其他指标同样优异，云订阅年经常性收入ARR为37.3亿元，同比增长18.5%，云订阅业务合同负债余额约33.78亿元，同比增长24.7%。各类云业务产品的续费率维持较高水平，苍穹&星瀚、星空、星辰、精斗云净金额续费率NDR分别为108%、94%、93%、88%。 公司推进“AI优先”战略落地，打造AI产品生态体系。公司坚持“AI优先”战略，用AI重构企业管理。报告期内，公司推出苍穹AIAgent平台2.0，并且推出金钥财报、差旅智能体、招聘智能体、BOSS助理等AI原生智能体产品，打造AI产品生态体系，满足下游客户不同场景的AI需求。公司AI产品已经落地海信集团、通威股份、中国金茂等大型企业客户。报告期内，公司AI合同金额已经超1.5亿元，产品获得市场高度认可。 投资建议：由于公司继续推进云订阅及AI战略落地，增强AI技术研发投入，加速海外业务布局等原因，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为79.31/93.33亿元，净利润分别为1.81/4.59亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为70.78/80.04/90.01亿元，净利润分别为1.18/3.36/6.35亿元，对应PS分别为7.3/6.4/5.7倍。考虑公司收入结构优化，竞争优势增强，AI业务快速落地，我们给予公司"买入"评级。 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策推进缓慢 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1,530 2,543 3,077 3,915 营业总收入 6,256 7,078 8,004 9,001 应收款项合计 509 506 558 619 主营业务收入 6,256 7,078 8,004 9,001 存货 46 48 53 58 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 3,547 2,899 3,225 3,533 营业总支出 6,741 7,304 8,004 8,686 流动资产合计 5,632 5,996 6,913 8,125 营业成本 2,185 2,406 2,641 2,880 固定资产净额 1,744 2,009 2,209 2,289 营业开支 4,556 4,898 5,363 5,805 权益性投资 523 523 523 523 营业利润 -485 -226 0 315 其他长期投资 4,266 4,266 4,266 4,266 净利息支出 -94 -100 -125 -150 商誉及无形资产 1,284 1,444 1,624 1,854 权益性投资损益 12 30 30 30 土地使用权 135 132 128 125 其他非经营性损益 205 0 0 0 其他非流动资产 197 206 217 227 非经常项目前利润 -175 -96 155 495 非流动资产合计 8,149 8,580 8,967 9,284 非经常项目损益 -55 180 200 230 资产总计 13,781 14,576 15,880 17,409 除税前利润 -230 84 355 725 应付账款及票据 188 108 79 101 所得税 -45 8 36 73 短长期借贷当期到期部分 205 205 205 205 少数股东损益 -42 -42 -16 18 其他流动负债 5,087 5,887 6,900 7,755 持续经营净利润 -142 118 336 634 流动负债合计 5,480 6,200 7,184 8,061 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 -142 118 336 635 其他非流动负债 172 172 172 172 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 172 172 172 172 归属普通股东净利润 -142 118 336 635 负债总计 5,652 6,372 7,356 8,233 EPS（按最新股本摊薄） -0.04 0.03 0.09 0.18 归属母公司所有者权益 8,050 8,168 8,503 9,138 少数股东权益 79 36 20 38 主要财务比率 股东权益总计 8,129 8,204 8,523 9,176 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 负债及股东权益总计 13,781 14,576 15,880 17,409 成长能力营业收入增长率 10.2% 13.1% 13.1% 12.5% 现金流量表单位:百万元归属普通股东净利润增长率 — — 185.2% 89.1% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 获利能力 经营活动现金流 934 1,112 1,374 1,608 毛利率 65.1% 66.0% 67.0% 68.0% 净利润 -142 118 336 635 净利率 -2.3% 1.7% 4.2% 7.0% 折旧和摊销 599 429 484 543 ROE -1.7% 1.5% 4.0% 7.2% 营运资本变动 830 739 727 591 ROA -1.0% 0.8% 2.2% 3.8% 其他非现金调整 -353 -173 -172 -161 偿债能力 投资活动现金流 -1,074 -860 -870 -861 资产负债率 41.0% 43.7% 46.3% 47.3% 资本支出 -681 -850 -860 -850 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资减少 111 0 0 0 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 少数股东权益增加 18 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -522 -10 -10 -11 每股收益 -0.04 0.03 0.09 0.18 融资活动现金流 -1,291 761 30 91 每股经营现金流 0.26 0.31 0.39 0.45 借款增加 -572 0 0 0 每股净资产 2.27 2.30 2.40 2.57 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -1 0 0 0 P/E -363.4 438.9 153.9 81.4 其他融资活动产生的现金流量净额-7187613091P/B6.46.36.15.6 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。