云订阅收入高增，AI业务加速落地

核心观点与关键数据

• 公司经营能力提升：2025年中报显示，公司收入31.92亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入26.73亿元，同比增长11.9%。综合毛利率提升至65.63%，同比增加2.38个百分点。净利润大幅减亏，从去年同期的亏损2.18亿元降至亏损0.98亿元。
• 云订阅收入高增长：云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%。具体产品表现：苍穹&星瀚云订阅收入2.76亿元，增速41.1%；星空云订阅收入7.4亿元，增速19.0%；小微企业云订阅收入5.37亿元，增速23.8%。云订阅年经常性收入ARR 37.3亿元，同比增长18.5%。合同负债余额约33.78亿元，同比增长24.7%。各类云业务产品续费率维持高位：苍穹&星瀚、星空、星辰、精斗云净金额续费率NDR分别为108%、94%、93%、88%。
• AI业务加速落地：公司推进“AI优先”战略，推出苍穹AIAgent平台2.0及金钥财报、差旅智能体、招聘智能体、BOSS助理等AI原生智能体产品，打造AI产品生态体系。AI产品已落地海信集团、通威股份、中国金茂等大型企业，合同金额超1.5亿元。
• 投资建议与盈利预测调整：鉴于云订阅及AI战略推进、技术研发投入增强、海外业务布局加速，分析师上调盈利预测。调整后，预计2025/2026/2027年收入分别为70.78/80.04/90.01亿元，净利润分别为1.18/3.36/6.35亿元，对应PS分别为7.3/6.4/5.7倍。给予“买入”评级。
• 风险提示：业务发展不及预期、行业竞争加剧、政策推进缓慢。