半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——金山办公(688111)半年报分析 证券研究报告-公司分析 增持(维持) 发布日期：2024年09月04日 投资要点： 公司发布2024年中报，Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06 PCT。2024Q2公司收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降了10.56 PCT。 2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5PCT，其中C端业务保持了收入稳定增长，B端加快SaaS转型，导致收入增速确认的延迟。 2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45PCT。2024年上半年公司员工数量同比增长7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。 2024年公司的AI产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI产品也正式上线，还在7月发布了全新的WPSAI2.0产品，并在8月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的AI会员和大会员付费用户数已超百万。 当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为AI产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于AI产品占位和产品完善。后续公司在WPSAI的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。 相关报告 《金山办公(688111)年报点评：WPS AI即将商业化变现，2024继续发力B端AI》2024-03-27 《金山办公(688111)分析报告（非金融）：订阅业务保持良好增势，AI能力全面深入过程中》2023-11-02《金山办公(688111)公司深度分析：积极拥抱AI，分享技术变革红利》2023-04-14 维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26年公司EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，按9月3日收盘价173.72元计算，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。 风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 内容目录 1.上半年整体业绩分析.....................................................................................3 1.1. Q2收入增速下降...........................................................................................................31.2.个人订阅业务保持较好的增长，机构订阅SaaS化致确认延迟....................................31.3. 2024年费用增速明显放缓.............................................................................................51.4.现金流依然表现优秀.....................................................................................................7 2.公司AI产品进展..........................................................................................8 2.1.产品发布概况................................................................................................................82.2.产品付费模式................................................................................................................92.3.产品策略.....................................................................................................................10 3.投资建议.....................................................................................................11 4.风险提示.....................................................................................................11 图表目录 图1：2019-2024H1公司收入、净利润及其增速................................................................3图2：2019Q1-2024Q2公司单季度收入、净利润及其增速................................................3图3：2021Q1-2024Q2公司分业务收入（百万元）............................................................4图4：2022Q1-2024Q2公司分业务收入增速.......................................................................4图5：2016Q1-2024Q2公司产品月度活跃用户...................................................................4图6：2018Q4-2024Q2公司付费用户增长情况...................................................................4图7：2021Q1-2024Q2公司分业务收入（百万元）............................................................5图8：2022Q1-2024Q2公司分业务收入增速.......................................................................5图9：2019-2024H1公司盈利指标......................................................................................6图10：2019-2024H1公司各项费用率水平..........................................................................6图11：2021Q1-2024Q2公司三大费用及增速（百万元）...................................................6图12：2018-2024H1公司员工数量及增速（个）..............................................................7图13：2021-2024H1公司研发人员及占比（个）..............................................................7图14：2022-2024H1公司研发成果（个）..........................................................................7图15：2019-2024H1公司经营性现金流.............................................................................8图16：19Q1-24Q2公司单季度经营性现金流（百万元）....................................................8 表1：公司AI产品发布的情况..............................................................................................9表2：公司C端产品价格体系（来自APP内产品价格）.....................................................9表3：公司WPS365公有云版价格体系.............................................................................10 1.上半年整体业绩分析 1.1.Q2收入增速下降 公司发布2024年中报，2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06PCT；公司扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 单季度数据来看，2024Q2公司收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降了10.56PCT。Q2实现净利润3.54亿元，同比增长6.74%，较Q1下降了30.57PCT。扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%，较Q1下降了37.53PCT。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 1.2.个人订阅业务保持较好的增长，机构订阅SaaS化致确认延迟 机构授权业务：上半年增速-10.14%，考虑到国际形势和信创要求的持续深入，后续信创业务的发展仍然值得期待。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5PCT，其中C端业务保持了收入稳定增长，B端加快SaaS转型。 个人订阅业务：Q2以20%的增速，继续保持了较好的增长势头。从Q2个人客户的分项数据来看，产品月度活跃设备数6.02亿，与上季度表现持平，同比增长了3.08%。Q2付费用户数3815万，同比增长14.79%，付费率比例进一步提升到了14.1%，较前两个季度提升了0.7PCT，单季度人均付费金额达到20.85元，较前两个季度略有下降了0.32PCT。随着后续WPSAI功能的持续丰富，客户对WPS的依赖度有望进一步提升，进而带动付费用户数和人均季度付费金额的持续提升。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 机构订阅业务：Q2增速下滑2%，较Q1下滑了16PCT。在当前形势下，SaaS订阅模式能有效降本增效，同时在AI功能的推动下SaaS订阅获得了更高的接受度，因而 公司场地授权处于向SaaS订阅模式转换过程中。而场地授权是单笔确认收入，S