2025年半年报业绩点评：金价上涨业绩高增，金矿资源接续性强

2025年08月18日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年半 年 报：2025上 半 年营 业 收 入92.46亿 元 ， 同 比增长42.14%； 归 母 净 利 润15.96亿 元 ， 同 比增 长48.43%； 扣 非 归 母 净 利 润为15.98亿 元 ， 同 比增 长41.87%。2025Q2单 季营 业 收 入49.24亿 元 ， 同 比+31.95%，环 比+13.95%；归 母 净 利 润9.02亿 元 ，同 比+57.67%，环 比+29.99%；扣 非 后 归 母 净 利 润8.95亿 元 ， 同 比+42.66%， 环 比+27.12%。 山金国际（股票代码：000975.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫黄 金 产 销 量 小 幅 下 滑：公 司2025上 半 年矿 产 金 、矿 产 银 、铅 精 粉 、锌 精 粉 产量 分 别 为3.72、61.83、4354.42、7916.57吨 ，同 比-10.6%、-24.8%、-14%、+40.9%；销 量 分 别 为4.12、81.49、5393.15、9136.25吨，同 比-6.6%、+9.9%、+21.6%、+37.9%。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 ⚫产 品 价 格 上 涨 带 动 盈 利 高 增 ：测 算2025上 半 年公 司 矿 产 金 、 矿 产 银 、 铅 精粉 、锌 精 粉 销 售 均 价 为724元/克 、6317元/千 克 、14651元/吨 、15712元/吨 ，同 比+38.8%、+19%、+2.7%、+2.2%。测 算公 司2025上 半 年矿 产 金 、 矿 产银 、 铅 精 粉 、 锌 精 粉 单 位 销 售 成 本 分 别 同 比+3%、+4.8%、-19.4%、+6.2%，成 本 有 所 上 升。测 算 公 司2025上 半 年矿 产 金 、 矿 产 银 、铅 精 粉 、锌 精 粉 单 吨毛 利 分 别 同 比+52.9%、+33.6%、+35.5%、-3.8%，带 动 对 应 产 品 毛 利 率 同 比变 动+7.3、+6、+13、-2.5个 百 分 点 。 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫金 矿 资 源 接 续 性 强 ，远 期 增 量 明 确 ：2025年 上 半年 ，公 司青 海 大 柴 旦 青 龙 沟金 矿 深 部 和 东 安 金 矿 外 围 探 矿 新 增 金 金 属 量3.85吨 、品 位5.79克/吨。2025年1月 ， 公 司 收 购 云 南 省 潞 西 市 大 岗 坝 地 区 金 矿 勘 探 探 矿 权 ，勘 查 面 积35.6平 方 公 里；子 公 司 收 购云 南 省 潞 西市 勐 稳 地 区 金 及 多 金 属 矿 勘 探 探 矿 权 勐 稳 地区 探 矿 权 ，勘 查 面 积 为20.38平 方 公 里（ 金 矿 ）。海 外 方 面 ，纳 米 比 亚Osino项 目选 厂 建 设 计 划 今 年 第 四 季 度 全 面 开 始 ，预 计2027年 上 半 年 投 产。公 司金矿 资 源 接 续 性较强 ， 远 期矿 产 金增 量较 为明 确。 ⚫投 资 建 议 ：美 联 储 降 息 预 期 的 重 新 升 温 ，有 望 推 动 全 球 黄 金ETF基 金 继 续 维持 购 金 力 度 ，支 撑 金 价 上 涨。公 司 金 矿 资 源 接 续 性 较 强 ，具 备 较 高 成 长 性 。预计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为32/34/45亿 元 ， 对 应2025-2027年PE为15x/15x/11x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：1）贵 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险；2）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险；3）海 外 地 缘 政 治 变 化 的 风 险；4）中 美 加 征 关 税 影 响 超 出 预 期 的 风 险；5）公司项 目 投 产不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业首 席分 析 师。阎 予 露，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn