2025年半年报点评：金价上涨驱动黄金龙头业绩高增

——2025年半年报点评 2025年08月28日 事 件：公 司 发 布2025年半年 报 ，公 司2025年上 半 年实 现 营 业 收 入567.66亿元 ， 同 比 增 长24.01%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润28.08亿 元 ， 同 比 增 长102.98%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润28.10亿 元 ， 同 比 增 长98.74%。公 司2025Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入308.30亿 元 ，同 比 增 长14.97%，环 比 增 长18.87%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润17.82亿 元 ， 同 比 增 长160.68%， 环 比 增 长73.64%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润17.79亿元 ， 同 比 增 长152.72%， 环 比 增 长72.67%。 山东黄金（600547.SH） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 金 价 上 涨推 动 公司 业 绩高 增：2025年 上 半 年公 司自产 金 产 量24.71吨 ，同 比增 长0.77%；自产 金 销 量 达 到23.60吨 。其 中 公 司2025Q2自产 金 产 量12.84吨 ， 较 一 季 度 环 比 增 长8.16%；2025Q2自产 金 销 量12.61吨 ， 环 比 增 长14.71%。2025年 上 半 年 ， 国 内 黄 金 均 价 同 比 上 涨38.56%至721.79元/克 。在 金 价 拉 动 下 ， 公 司2025年 上 半 年 自 产 金 产 品 销 售 均 价 达 到720.60元/克 ；自 产 金 的 产 品 的 单 位 销 售 成 本 达 到344.80元/克 ， 较2024年 全 年 自 产 金 销 售成 本 上 升51.89元/克 。但 黄 金 价 格 的 上 涨 ，仍 使2025年 上 半 年 公 司 自 产 金 的单 位 毛 利 扩 大 至375.80元/克， 公 司 报 告 期 内 销 售 毛 利 率 同 比 提 升3.30个 百分 点 至17.46%， 推 动2025年 上 半 年 公 司 业 绩 同 比 大 幅 增 长 。 探 矿 增 储 与 资 源 并 购夯 实发展基 础，重 点 项 目 攻坚 进 展顺 利：报 告 期 内 ，公 司焦 家 金 矿 资 源 整 合 项 目 、新 城 金 矿 资 源 整 合 项 目 均 按 施 工 进 度 计 划 有 序 推进 。其 中 ，焦 家 金 矿 资 源 整 合 项 目 设 计 的5条 主 控 性 竖 井 工 程 中 ，已 有4条 顺利 掘 砌 到 底 ， 正 在 有 序 推 进 配 套 装 卸 载 、 排 水 配 电 、 运 输 平 巷 等 工 程 的 施 工 ，全 力 保 障 施 工 进 度 。 新 城 金 矿 资 源 整 合 项 目4条 主 要 竖 井 工 程 均 已 掘 砌 到 底 ，正 在 进 行 井 下 排 水 配 电 系 统 、粉 矿 回 收 系 统 建 设 ，同 步 推 进 回 风 石 门 巷 道 、主要 运 输 巷 道 掘 砌 施 工 。此 外 ，公 司持 续 推 进 卡 蒂 诺 公 司 纳 穆 蒂 尼 金 矿 项 目 生 产系 统 联 调 联 试 试 生 产 和 生 产 能 力 爬 坡 ，整 体 生 产 情 况 稳 中 向 好。山 金 国 际2024年 完 成 收 购 的 纳 米 比 亚Osino公 司 项目 也 在 报 告 期 内 高 效 推 进 ， 选 厂 建 设 计划 将 在 今 年 第 四 季 度 全 面 开 始 ，预 计 将 在2027年 上 半 年 投 产 。资 源 勘 探 方 面 ，报 告 期 内 公 司深 度 融 入 新 一 轮 找 矿 突 破 行 动 ，持 续 加 大 地 质 勘 查 力 度 ，2025年上 半 年公 司累 计 完 成 探 矿 工 程 量29.3万 米 ， 探 矿 新 增 金 金 属 量18.8吨 。此外 ，公 司持 续 跟 踪 关 注 矿 山 周 边 和 国 内 外 重 要 成 矿 带 优 质 资 源 ，稳 步 推 进 并 购工 作 。 投 资 建 议：美 国 就 业 市 场 下 行 风 险 加 剧 ， 美 联 储 或 将 在9月 再 度 降 息 ， 推 动黄 金 价 格 上 涨。公 司 作 为 黄 金 行 业 龙 头 企 业 ，将 直 接 受 益 于 金 价 上 涨 。预 计 公司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 股 东净 利 润68.96/84.13/101.13亿 元 ，EPS分别 为1.54/1.88/2.26元 ， 对 应2025-2027年PE为21.40/17.54/14.59倍 ，维持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示：1）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；2）黄 金价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）公 司 矿 产 金产 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；4） 公 司 新 建 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ；5） 公 司 自 产 金 成 本 大 幅 上 升 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn