核心观点与关键数据
招金矿业2025年一季报显示，公司业绩显著增长，主要得益于金价上涨和国际化战略的推进。报告期内，公司实现收入29.33亿元，同比+52.82%；归母净利润6.59亿元，同比+197.76%。金价上涨带动毛利率提升，2025年Q1毛利率为48.51%，同比+8.27pct；期间费用率明显减少，销售、管理、财务费用率合计为15.30%，同比-6.14pct。
国际化战略与海域金矿开发
公司加快推进国际化战略，2024年并购德拉罗泊矿业和塞拉利昂西金项目，新增金资源量261.16吨，总金资源量达1446.16吨，可采储量517.54吨。2024年矿产黄金产量为18.34吨，同比+4.34%。公司持有海域金矿70%股权，该项目预计年产黄金15-20吨，将显著增厚公司矿产金产量。
财务表现与估值
金价上涨带动公司业绩提升，2025年Q1净利润增长率达197.76%。公司费用率明显改善，净利率为28.30%，同比+13.78pct。资产负债率为54.03%，同比-1.09pct。预计2025-2027年归母净利润分别为29.45/34.54/40.08亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
主要风险包括金价大幅波动、成本端超预期上升以及产量不及预期。
财务预测与估值指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|--------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2024A | 11,551 | 1,451 | 0.35 | 31.31 |
| 2025E | 15,189 | 2,945 | 0.83 | 22.01 |
| 2026E | 17,351 | 3,454 | 0.98 | 18.77 |
| 2027E | 19,639 | 4,008 | 1.13 | 16.18 |
估值比率
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|
| P/E | 31.31 | 22.01 | 18.77 | 16.18 |
| P/B | 1.76 | 2.71 | 2.37 | 2.06 |
| EV/EBITDA | 13.71 | 13.59 | 11.81 | 10.22 |
