量价齐升驱动业绩爆发，海域金矿开启成长新篇章

买入 2026年4月8日 量价齐升驱动业绩爆发，海域金矿开启成长新篇章 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢业绩创历史新高，盈利能力显著增强：2025年公司全年实现营业 收 入 约180.56亿 元 人 民 币 ， 相 较2024年 同 期 大 幅 增 长56.32%，公司实现归母净利润高达36.14亿元人民币，同比暴增149.1%。公司在2025年第四季度单季实现了接近15亿元的归母净利润。公司拟向全体股东每股派送现金股息人民币0.1元。 主要数据 行业有色金属股价32.48港元目标价50.57港元(+55.7%)股票代码1818已发行H股股本35.42亿股总市值1151亿港元52周高/低42.36港 元/13.54港元每股净资产6.97元主要股东招金集团33.27%紫金矿业18.2% ➢黄金产量创历史新高，产能释放节奏稳健：得益于阿布贾金矿的并表，公司2025年自产金产量约为17.7吨，同比增长15.2%。得 益 于 金 价 的 上 涨 ， 公 司2025年 毛 利 率 达 到41.93%， 同 比+2.78pct。此外，得益于有息负债的减少以及融资利率的下降，公司财务成本持续下降，同比减少了7.81%。公司2025年专项设立地质勘查基金，推进资源倍增计划，提升资源保障能力。2025年度 公 司 新 增黄金 资 源 量91.84吨 ，公 司 总 黄金 资 源 量 达 到1,504.68吨，可采储量为521.24吨。公司目标2026年矿产金产量约18.26吨，并规划在20230年大幅提升公司自产金产量。 ➢海域金矿开启新一轮成长周期的核心引擎：海域金矿作为国内最大单体金矿，其资源禀赋极为优越，探明黄金储量超过560吨，平均品位高达4.20克/吨，是国内罕见的特大型金矿。海域金矿2025年1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，并在-1480米首采中段顺利揭露矿体。海域金矿预计在2027年底投产，达产后有望实现至少15吨黄金产量。由于海域金矿规模效应和高品位特性，预计其达产后的克金综合成本将处于行业极低水平，具备强大的市场竞争力，是公司未来实现跨越式发展的核心引擎。 ➢目标价50.57港元，维持买入评级：我们认为，招金矿业正处于其历史上最佳的发展机遇期。2025年的业绩爆发验证了其现有业务的强大盈利能力，而海域金矿的2028年预计达产将提供至少15吨黄金的产量贡献，为其打开了未来无与伦比的增长空间。我们预计公司2026-2028年利润有望达到78/93/170亿元，公司是黄金板块中确定性高、成长性强的核心标的，具备长期战略配置价值。我们调整公司目标价至50.57港元，对应2026年的20倍PE，较现价有55.7%的上涨空间，给予买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。