业绩稳健增长，海域金矿开启价值重估新篇章

买入 2025年10月21日 业绩稳健增长，海域金矿开启价值重估新篇章 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢三季度业绩同比增长强劲，环比小幅波动：2025年前三季度公司实现营业收入124.3亿元人民币，同比大幅增长53.73%；实现归属于母公司所有者的净利润约21.17亿元人民币，同比增长140.43%。公司单季度实现营业收入约50.79亿元人民币，同比增长59.03%，环比增长25.73%；实现归母净利润约6.78亿元人民币，同比增长106.69%，环比下滑13.18%，低于市场预期。主要由于公司前三季度确认资产减值损失约7.2亿元，以及套保业务出亏损1.07亿元，对业绩产生了不利影响。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 ➢黄金牛市提供强劲支撑：2025年第三季度，国际黄金价格继续保持强势。三季度单季度黄金均价达到3459美元/盎司，同比增幅高达39.88%。作为纯粹的黄金生产商，金价的上涨直接且显著地增厚了公司的收入，是业绩同比大幅增长的最主要原因。在金价上行的大趋势下，公司未来盈利弹性将得到充分释放。海域金矿的投产恰逢黄金牛市，有望形成“产量增长”与“价格上涨”的“戴维斯双击”效应，推动公司业绩和市值迈上新台阶。 行业有色金属股价30.52港元目标价43.72港元(+43.2%)股票代码1818已发行H股股本35.42亿股H股市值1081亿港元52周高/低35.06港 元/10.05港元每股净资产6.82元主要股东招金集团33.27%紫金矿业18.2% ➢世界级资产即将兑现价值：海域金矿作为中国迄今为止发现的最大单体金矿，其资源禀赋极为优越，探明黄金储量超过560吨，平均品位高达4.20克/吨，是国内罕见的特大型金矿。海域金矿上半年选矿系统已经一次性带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，预计并在2026至2027年逐步达产，达产后有望实现至少15吨黄金产量。由于海域金矿规模效应和高品位特性，预计其达产后的克金综合成本将处于行业极低水平，具备强大的市场竞争力，是公司未来实现跨越式发展的核心引擎。 ➢目标价43.72港元，维持买入评级：我们认为，随着海域金矿投产时点的明确和产能的逐步释放，市场将逐步上修对公司的盈利预测，从而推动估值中枢上移。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.6/44.3/72亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至43.72港元，对应2026年的31倍PE及2027年20倍PE，较现价有43.2%的上涨空间，给予买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。