业绩充分释放，海域金矿有望年底投产

招金矿业公布2024年业绩，收入同比+37.1%至115.5亿元，归母净利润同比+111.4%至14.5亿元。业绩超预期，主要得益于金价上涨和铁拓并表贡献增量，减值计提减少，以及税率优惠超预期。2024年公司自有矿山自产金产量约15.4吨，同比增长13%；交易所黄金均价同比上涨24%至557元/克；国内克金成本同比略增9元至230元；非经常性减值、公允价值波动等合计6.4亿元，同比收窄1.4亿元；有效税率同比下降8.6ppt至17%。海域金矿建设进度顺利，5条竖井全部贯通，预计今年年底投产，满产的可研成本为自产矿山的一半，投产后的单位利润将显著高于在产矿山。公司内生+外延增储并进，2024年完成对铁拓全资收购，并收购科马洪金矿60%股权，延伸西非市场布局，同时公司持续加大探矿增储投入力度，2024年金资源量增加261吨（同比+22%），可采储量增加46吨（同比+10%）至518吨。观点：金价趋势向上，美国构筑“小院高墙”、财政赤字不断上升，有利于黄金发挥其长期信用属性。预计公司25/26/27年归母净利分别为28.39/35.55/39.56亿元，同比+95.7%/+25.2%/+11.3%，3月25日收盘价对应2025年预测PE为16.5x，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。