深度报告：海域金矿投产有望显著增厚公司业绩

招金矿业是一家集勘探、开采、选矿、冶炼于一体的综合性矿业集团，主营业务为黄金，业绩随金价波动显著。公司成本控制能力优异，矿产金毛利率不断提升。2022年，紫金矿业成为公司第二大股东，双方在投资开发、技术创新、人才共建、产业发展等方面展开深度协同。

公司业绩自2021年进入上行期，2024年营业收入115.5亿元，同比增长37.1%；归母净利润14.51亿元，同比增长111.3%。费用率持续优化，三大费用率均呈下降趋势。公司成本稳定，2024年矿产金产量18.3吨。海域金矿投产在即，预计年产量15-20吨，单位矿石采选总成本340元/吨，具备显著成本优势，将显著增厚公司业绩。

公司海外拓展，收购阿布贾金矿和科马洪金矿。阿布贾金矿年产黄金超过4吨，科马洪金矿属于近产大型矿山。盈利预测显示，2025-2027年公司营业收入分别为162/177/194亿元，归母净利润分别为39.18/47.90/56.07亿元，增速为170%/22%/17%。考虑到海域金矿的低成本高产量，给予“买入”评级。

风险提示：金价大幅下跌、海域金矿投产时间不及预期、海域金矿投产后成本高于预期。