自产金产量环增，金价上行带动业绩高增

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年一季度，公司实现收入259.35亿元（同比+36.81%，环比+67.19%），归母净利润10.26亿元（同比+46.62%，环比+15.86%），主要得益于自产金产量环增及金价上行。
• 产量情况：一季度自产金产量为11.87吨，环比增长10.60%，公司计划2025年黄金产量不低于50吨，一季度完成全年目标下限的24%。
• 资源储备：2024年新增金资源量58.8吨（勘探）和765吨（并购），至2024年底，公司保有黄金金属权益资源储量约2058.46吨。
• 毛利率与费用率：一季度毛利率为15.57%（同比+1.01pct，环比-7.94pct），销售净利率为5.63%（同比+0.06pct，环比-1.65pct），期间费用率合计为4.89%（同比-0.74pct，环比-8.09pct）。
• 在建项目：三山岛金矿采矿许可证已取得，采选15000吨/日扩建工程推进中；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目按计划进行，选厂项目已启动带料试车。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.40/61.09/70.21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：价格大幅波动风险、成本端超预期上升、产量不及预期。

财务预测

• 收入与利润：2025-2027年营业收入分别为103.95/114.49/125.63亿元，归母净利润分别为51.40/61.09/70.21亿元。
• 关键指标：2025-2027年毛利率分别为18.52%/19.02%/19.33%，销售净利率分别为4.94%/5.34%/5.59%，ROE分别为12.55%/13.59%/14.17%。