客车8月月报：7月淡季不淡，产批同比提升

核心观点

• 客车行业大周期驱动因素：客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场贡献将再造一个中国市场。支撑因素包括国家政策支持（中特估、一带一路）、技术产品具备世界一流水平、国内价格战结束形成共振。
• 盈利能力：国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率远好于国内、碳酸锂成本下行，盈利有望创新高。
• 市值空间：小目标是挑战2015-2017年市值峰值，大目标是打开新天花板，成为世界客车龙头。

关键数据

• 行业总量：
  • 产量：4.4万辆，同比+24%，环比-12%。
  • 批发量：4.2万辆，同比+16%，环比-21%。
  • 上险量：4.5万辆，同比+12%，环比+2%。
• 行业结构：
  • 大中轻型客车销量同比均上升，出口销量同比+84%，环比-10%。
  • 批发：大中轻型客车销量同比分别+12%/+19%/+16%，环比分别-30%/-26%/-20%。
  • 上险：大中轻型客车销量同比分别+7%/+12%/+12%，环比分别+12%/-1%/+2%。
• 公司维度：
  • 宇通国内大中公交车市占率41%，金龙27%；宇通国内大中座位客车市占率53%，金龙20%。
  • 出口：宇通/金龙/比亚迪在公交车出口CR3为62%，宇通/金龙/中通在座位客车出口CR3为54%。

公司表现

• 宇通客车：
  • 销量：3219辆，同比-4%，环比-46%；产量3849辆，同比+48%，环比-30%。
  • 出口同比增长，轻客占比同比上升、环比下降。
• 金龙汽车：
  • 销量：3402辆，同比+22%，环比-21%；产量3904辆，同比+11%，环比-11%。
  • 出口同比增长，大中客销量占比同比提升。

投资建议

• 宇通客车：预计2025-2027年归母净利润46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，维持“买入”评级。
• 金龙汽车：预计2025-2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球地缘政治波动超预期。
• 国内经济复苏节奏进度低于预期。