客车5月月报：4月行业整体偏淡，出口同比稳步提升

（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 2 （推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 3 （核心数据总结：4月产批下降，出口同比提升◼行业总量：1）产量：2025年4月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；2）批发量：4月客车批发量为4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1%。3）上险：4月我国客车终端销量为3.9万辆，同环比分别为-19%/-17%。◼行业结构：大中客销量同比上升，出口销量同环比上升。1）批发：4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5%，环比分别-22%/-16%/-15%；2）上险：大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15%，环比分别-30%/-1%/-17%；3）出口：2025年4月我国大中客车行业出口4128辆，同环比分别+4%/-18%。◼公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：4月宇通国内大中公交车销量181辆，市占率29%，环比+9pct；金龙168辆，市占率27%，环比-7pct。大中座位客车：4月宇通国内座位客车销量1622辆，市占率52%，环比-8pct；金龙座位客车销量725辆，市占率23%，环比+2pct。2）出口：4月公交车出口中，宇通出口202辆，市占率12%，环比-7pct；金龙出口354辆，市占率21%，环比-3pct。4月座位客车出口中，宇通出口612辆，市占率25%，环比-5pct；金龙出口851辆，市占率35%，环比+5pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所241024112412250125022503250424Q124Q224Q31.批发销量/辆1032699732046566175579100668069208662877025780同比62%17%65%0%19%5%-21%83%20%环比6%-3%105%-68%-16%80%-20%-24%38%-10%2.零售销量/辆43056719175635956218349294068130071758113787同比23%54%142%-3%-3%7%-45%75%21%-22%环比-9%56%161%-66%-63%126%-17%-14%35%-22%2.1公交车22294171135282718415125162134243054同比39%112%228%29%-36%90%-62%42%-32%-40%环比10%87%224%-80%-85%201%-50%-56%-11%2.2座位客车1795222329692544132633403111892813681同比8%6%6%-32%-9%-11%-43%142%50%环比-23%24%34%-14%-48%152%-7%36%53%-38%3.出口销量/辆4273344450192868290250354128916912416同比56%1%71%-3%17%35%4%74%36%环比16%-19%46%-43%1%74%-18%1%35%-20%3.1新能源出口/辆1716104118435027191268119316512428同比96%33%62%-23%56%134%67%-30%-8%环比71%-39%77%-73%43%76%-6%-41%47%大中客季度数据月度数据 424Q425Q1202320242025E407642226287423116180 1482664%49%7%5%33%28%58%-45% --285871306854834729629523189%0%-11%33%31%107%-54% ---3909199284384210983031545473159%28%-48%44%50%28%410%-78% ---853669877210286673813245758-8%7%-19%87%33%20%-18%3% ---9875127361080531845441965303518%40%18%51%39%20%29%-15% ---2687460024899876113661591230%64%51%54%15%40%11%71%-46% ---年度数据 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼4月客车批发量环比下降，大中客占比同环比下降。1）产量：2025年4月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；2）批发量：4月客车批发量为4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1%；3）结构维度：4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5%，环比分别-22%/-16%/-15%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：4月客车批发量环比下降资料来源：中汽协，东吴证券研究所0%10%20%30%40%00.511.522.5123456789101112202120222023202420250246812345678910111220212022202320242025024681 123456789101112202120222023202420252345678910111220212022202320242025 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼上险角度，4月客车上险量环比下降。2025年4月我国客车终端销量为3.9万辆，同环比分别为-19.5%/-17.2%；其中大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15%，环比分别-30%/-1%/-17%。客车上险：4月客车上险量环比下降资料来源：交强险，东吴证券研究所 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼上险量分车辆用途，公交客车、座位客车同环比均下降。分车辆用途来看，大中座位客车同环比下降，4月月销3111辆，同环比-43%/-7%；大中公交车4月月销621辆，同环比-62%/-50%，以旧换新政策效果仍未完全显现。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：公交客车，座位客车同环比下降资料来源：交强险，东吴证券研究所1,27182,4153,12514,62102000400060008000100001200014000160001234567891011 12202120222023202420251,25442,132601000200030004000500060007000800012320212022 73,33404,31114567891011 12202320242025 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆公交车分区域：多数区域销量同比下降◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，4月受较差行业景气度影响，除东北地区，公交销量同比均下降。➢2）4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+142%/-37%/-69%/-79%/-63%/-26%/-45%。➢3）4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比-11%/+101%/+2%/-72%/+1%/-70%/-49%。资料来源：交强险，东吴证券研究所0200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024100200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040500100015002000202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410 202501202504202501202504 座位客车分区域：各地区销量同比均下降数据来源：交强险，东吴证券研究所◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，4月受行业景气度影响，各地区销量同比均下降。➢2）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比-28%/-28%/-27%/-15%/-56%/-59%/-28%。➢3）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比-17%/+30%/-10%/-35%/-28%/+52%/+25%图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆010020030040050020220120220420220720221020230120230420230720231020240120240420240720241020250120250405001000150020002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040200400600800100020220120220420220720221020230120230420230720231020240120240420240720241020250120250402004006008001000202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501 202504 客