客车6月月报：5月产批同比提升，出口持续向好

（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 2 （推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 3 （核心数据总结：5月产批同比提升，出口持续向好◼行业总量：1）产量：2025年5月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为+3%/-4%；2）批发量：5月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+1%/-3%。3）上险：5月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4%。◼行业结构：大中客销量同比上升，出口销量同环比上升。1）批发：5月大中轻型客车销量分别为4754/3401/33906辆，同比分别-14%/+5%/+2%，环比分别-4%/+9%/-5%；2）上险：大中轻客终端销量为1422/1772/38945辆，同比分别-50%/-23%/+4%，环比分别-30%/-14%/+13%；3）出口：2025年5月我国大中客车行业出口6106辆，同环比分别+48%/+48%。◼公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：5月宇通国内大中公交车销量236辆，市占率44%，环比+15pct；金龙33辆，市占率6%，环比-21pct。大中座位客车：5月宇通国内座位客车销量1225辆，市占率53%，环比+1pct；金龙座位客车销量435辆，市占率19%，环比-4pct。2）出口：5月公交车出口中，宇通出口357辆，市占率16%，环比+4pct；金龙出口611辆，市占率28%，环比+7pct。5月座位客车出口中，宇通出口722辆，市占率18%，环比-7pct；金龙出口1023辆，市占率26%，环比-9pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所2410241124122501250225032504250524Q124Q224Q324Q41.批发销量/辆1032699732046566175579100668069815520866287702578040764同比62%17%65%0%19%5%-21%-7%83%20%4%49%环比6%-3%105%-68%-16%80%-20%1%-24%38%-10%58%2.零售销量/辆43056719175635956218349294068319413007175811378728587同比23%54%142%-3%-3%7%-45%-38%75%21%-22%89%环比-9%56%161%-66%-63%126%-17%-21%-14%35%-22%107%2.1公交车22294171135282718415125162153134243054390919928同比39%112%228%29%-36%90%-62%-35%42%-32%-40%159%环比10%87%224%-80%-85%201%-50%-14%-56%-11%28%410%2.2座位客车1795222329692544132633403111230489281368185366987同比8%6%6%-32%-9%-11%-43%-44%142%50%-8%7%环比-23%24%34%-14%-48%152%-7%-26%36%53%-38%-18%3.出口销量/辆42733444501928682902503541286106916912416987512736同比56%1%71%-3%17%35%4%48%74%36%18%40%环比16%-19%46%-43%1%74%-18%48%1%35%-20%29%3.1新能源出口/辆1716104118435027191268119313651651242826874600同比96%33%62%-23%56%134%67%76%-30%-8%30%64%环比71%-39%77%-73%43%76%-6%14%-41%47%11%71%大中客季度数据月度数据 425Q1202320242025E2226287423116180 1482667%5%33%28%-45% --130685483472962952310%-11%33%31%-54% ---438421098303154547328%-48%44%50%-78% ---7210286673813245758-19%87%33%20%3% ---1080531845441965303518%51%39%20%-15% ---24899876113661591251%54%15%40%-46% ---年度数据 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼5月客车产批量环比下降，大中客占比同比提升。1）产量：2025年5月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为+3%/-4%；2）批发量：5月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+1%/-3%；3）结构维度：5月大中轻型客车销量分别为4754/3401/33906辆，同比分别-14%/+5%/+2%，环比分别-4%/+9%/-5%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：5月客车产批同比提升，环比下降资料来源：中汽协，东吴证券研究所0246812345202020210%10%20%30%40%123452020202100.511.522.512345678910111220202021202220232024202502468123456789101112202020212022202320242025 6789101112202220232024202567891011122022202320242025 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼上险角度，5月客车上险量环比提升。2025年5月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4%；其中大中轻客终端销量为1422/1772/38945辆，同比分别-50%/-23%/+4%，环比分别-30%/-14%/+13%。客车上险：5月客车上险量环比提升资料来源：交强险，东吴证券研究所200040006000800010000120001400016000180002000001234567123456789101112202020212022202320242025 01234567891011 12202020212022202320242025 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼上险量分车辆用途，公交客车、座位客车同环比均下降。分车辆用途来看，大中座位客车同环比下降，5月月销2304辆，同环比-44%/-26%；大中公交车5月月销531辆，同环比-35%/-14%，以旧换新政策效果仍未完全显现。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：公交客车，座位客车同环比下降资料来源：交强险，东吴证券研究所53102000400060008000100001200014000160001234567891011 1220202021202220232024202501000200030004000500060007000800012320202021 23044567891011 122022202320242025 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆公交车分区域：多数区域销量同环比下降◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，5月受较差行业景气度影响，除东北、华东地区，公交销量同比均下降。➢2）5月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+210%/-86%/+86%/-90%/-3%/-58%/-32%。➢3）5月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+13%/-68%/-52%/-71%/+88%/-69%/-17%。资料来源：交强险，东吴证券研究所0200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040500100015002000202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504020040060080010001200202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504 图：华东地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆1000200030004000500060007000100015002000250030003500 02022012022042022072022102023012023042023072023100500202201202204202207202210202301202304202307202310 座位客车分区域：各地区销量同比均下降数据来源：交强险，东吴证券研究所◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，5月受行业景气度影响，各地区销量同比均下降。➢2）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比-36%/-24%/-22%/-52%/-43%/-48%/-29%。➢3）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+3%/-29%/-24%/+0%/-14%/-14%/-31%图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆010020030040050020220120220420220720221020230