客车行业月报总结
核心观点
- 行业驱动因素：客车行业代表中国汽车制造业成为技术输出的世界龙头，符合国家“中特估”大方向和“一带一路”倡议，具备十年出海经验，将受益于国际形势变化，推动中国优势制造业走出去。
- 技术优势：客车技术与产品已达到世界一流水平，新能源客车产品维度领先海外，传统客车维度技术不亚于海外且性价比高。
- 市场格局：国内市场价格战结束，国内需求受益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平。
- 盈利能力：国内无价格战，寡头龙头格局，海外净利率远好于国内，碳酸锂成本持续下行，盈利能力有望创新高。
- 市值空间：小目标是重新挑战2015-2017年市值峰值，大目标是打开新的天花板，成为真正意义上的世界客车龙头。
关键数据
- 5月产批同比提升，环比下降：
- 产量：4.4万辆，同比+3%，环比-4%。
- 批发量：4.3万辆，同比+1%，环比-3%。
- 大中轻型客车销量：4754/3401/33906辆，同比分别-14%/+5%/+2%，环比分别-4%/+9%/-5%。
- 上险量环比提升：
- 终端销量：4.2万辆，同比-0.7%，环比+9.4%。
- 大中轻客终端销量：1422/1772/38945辆，同比分别-50%/-23%/+4%，环比分别-30%/-14%/+13%。
- 出口销量同环比上升：
- 5月出口：6106辆，同比+48%，环比+48%。
- 大中座位客车出口：3924辆，同比+86%，环比+62%。
- 大中客公交车出口：2182辆，同比+8%，环比+28%。
公司维度
- 宇通客车：
- 5月销量：3053辆，同比-12%，环比-9%。
- 轻客占比同比上升、环比下降。
- 大中客出口：1079辆，同比-22%，环比+33%。
- 金龙汽车：
- 5月销量：3575辆，同比-21%，环比-1%。
- 大中客销量占比同比提升。
- 大中客出口：1634辆，同比+38%，环比+36%。
研究结论
- 宇通客车：具备高成长+高分红属性，预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。
风险提示
- 全球地缘政治波动超预期。
- 国内经济复苏节奏进度低于预期。
