客车7月月报：6月产批同环比提升，出口环比下降

（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 2 （推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 3 （核心数据总结：行业旺季，国内公交/出口同比高增◼行业总量：1）产量：2025年6月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+24%/+14%；2）批发量：6月客车批发量为5.3万辆，同环比分别+23%/+23%。3）上险：6月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+6%/+6%。◼行 业 结 构 ：大 中 轻 客 销 量 同 环 比 均 上 升，出 口 销 量 同 比 提 升，环 比 下 降。1）批 发 ：6月 大 中 轻 型 客 车 销 量 分 别 为6808/4617/40415辆，同比分别+9%/+29%/+25%，环比分别+43%/+35%/+19%；2）上险：大中轻客终端销量为2081/2789/39726辆，同比分别-25%/+22%/+7%，环比分别+46%/+57%/+2%；3）出口：2025年6月我国大中客车行业出口5594辆，同环比分别+30%/-8%。◼公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：6月宇通国内大中公交车销量459辆，市占率28%，环比-17pct；金龙365辆，市占率22%，环比+16pct。大中座位客车：6月宇通国内座位客车销量1492辆，市占率52%，环比-1pct；金龙座位客车销量649辆，市占率23%，环比+4pct。2）出口：6月公交车出口中，宇通出口1235辆，市占率39%，环比+23pct；金龙出口561辆，市占率18%，环比-10pct。6月座位客车出口中，宇通出口783辆，市占率32%，环比+13pct；金龙出口723辆，市占率30%，环比+4pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所2410241124122501250225032504250525061.批发销量/辆1032699732046566175579100668069815511425同比62%17%65%0%19%5%-21%-7%16%环比6%-3%105%-68%-16%80%-20%1%40%2.零售销量/辆4305671917563595621834929406831944870同比23%54%142%-3%-3%7%-45%-38%-3%环比-9%56%161%-66%-63%126%-17%-21%52%2.1公交车2229417113528271841512516215311646同比39%112%228%29%-36%90%-62%-35%164%环比10%87%224%-80%-85%201%-50%-14%210%2.2座位客车179522232969254413263340311123042853同比8%6%6%-32%-9%-11%-43%-44%-31%环比-23%24%34%-14%-48%152%-7%-26%24%3.出口销量/辆427334445019286829025035412861065594同比56%1%71%-3%17%35%4%48%30%环比16%-19%46%-43%1%74%-18%48%-8%3.1新能源出口/辆1716104118435027191268119313651504同比96%33%62%-23%56%134%67%76%61%环比71%-39%77%-73%43%76%-6%14%10%大中客月度数据 425Q125Q2202320242025E222622764987423116180 1368277%-4%5%33%18%-45%24% --13068121325483472962837910%-31%-11%33%15%-54%-7% ---4384279821098303154547328%-8%-48%44%50%-78%-36% ---72108268286673813234319-19%-40%87%33%-10%3%15% ---108051582831845441965303518%27%51%39%20%-15%46% ---248940629876113661591251%67%54%15%40%-46%63% ---年度数据 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼6月客车产批量同环比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年6月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+24%/+14%；2）批发量：6月客车批发量为5.3万辆，同环比分别+23%/+23%；3）结构维度：6月大中轻型客车销量分别为6808/4617/40415辆，同比分别+9%/+29%/+25%，环比分别+43%/+35%/+19%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：6月客车产批同环比上升资料来源：中汽协，东吴证券研究所01234567123456789101112202120222023202420250123456700.511.522.5123456789101112202120222023202420250.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00% 1234567891011122021202220232024202512345678910111220212022202320242025 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼上险角度，6月客车上险量环比提升。2025年6月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+6%/+6%；其中大中轻客终端销量为2081/2789/39726辆，同比分别-25%/+22%/+7%，环比分别+46%/+57%/+2%。客车上险：6月客车上险量环比提升资料来源：交强险，东吴证券研究所0123456712345678910111220202021202220232024202502000400060008000100001200014000160001800020000 123456789101112202020212022202320242025 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼上险量分车辆用途，公交客车、座位客车同环比均上升。分车辆用途来看，大中座位客车同比下降、环比上升，6月月销2853辆，同环比-31%/+24%；大中公交车6月月销1646辆，同环比+164%/+210%，以旧换新政策效果显现。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：分用途均环比上升、座位客车同比下降资料来源：交强险，东吴证券研究所0200040006000800010000120001400016000123456789101112202020212022202320242025010002000300040005000600070008000123456202020212022 7789101112202320242025 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆公交车分区域：绝大部分区域销量同环比均上升◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，6月受较强行业景气度影响，除华南地区，公交销量同比均上升。➢2）6月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+355.81%/+159.85%/+468.29%/-47.69%/+393.44%/+172.86%/+25.25%。➢3）6月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+117.78%/+598.04%/+487.39%/+1033.33%/+104.76%/+274.51%/+138.46%。资料来源：交强险，东吴证券研究所0200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040200400600800100012002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040100020003000400050006000700020220120220402004006008001000120020220120220420220720221020230120230420230720231020240120240420240720241020250120250405001000150020002022012022042022072022102023012023042023072023102024012024042024072024102025012025040500100015002000250030003500202201202204 202207 202207202210202301202304202307202310202210202301202304202307202310 座位客车分区域：各地区销量同比均下降数据来源：交强险，东吴证券研究所◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，6月受行业景气度影响，各地区销量同比均下降。➢2）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比-0.27%/-8.32%/-28.89%/-24.71%/-61.22%/-47.28%/-12.36%。➢3）东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+25.68%/+24.32%/+16.51%/+19.79%/-2.71%/-34.03%/+61.01%图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆05001000150020002022