税返退坡压力增大，警惕产能关停风险

事件概述

国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号）对再生铝行业的地方税收返还、反向开票等方面造成重大影响。政策要点包括：全面清查违规招商引资政策，限期废止；立即叫停存量项目违规条款；特定违规设过渡期退出；禁止各类违规返税行为。

事件分析

1. 再生铝产能过剩与税收优惠

   • 再生铝行业产能利用率低，2025年7月样本企业产能利用率41.7%，全年产能利用率为45%。
   • 地方税收返还政策导致市场竞争加剧，安徽等地税负低至5.5%，吸引大量产能扩张。

2. 税收退坡影响

   • 地方税返取消可能使综合税负增加4%，对应生产成本增加800元/吨。
   • 部分企业可能通过推高售价或压低原料采购价应对，但需求弱及废铝供应紧张下难以实现，面临减产或停产风险。
   • 政策落地具备渐进性，江苏、安徽等地已发布指导性文件，但具体实施进度待观察。

3. 废铝市场影响

   • 再生铝产能减少直接导致废铝需求下降，但地方可能借此追查反向开票合规性，带动带票货源和进口货源需求增加。
   • 华南地区对进口废铝依赖度高，未来可能造成华东地区成本显著提升。

投资建议

• 带票资源需求走高，进口原料需求增加，未来成本攀升，华东和华南ADC12生产成本出现结构性差异。
• 推荐逢低做多AD2511机会，套利方面建议做多AD2511、空AL2511，关注价差在-500以下的建仓机会。

风险提示

政策实施不及预期，下游需求超预期疲软。