铸造铝合金热点报告：税返退坡压力增大，警惕产能关停风险

税返退坡压力增大，警惕产能关停风险 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 铸造铝合金：看涨2025年8月19日 近日，受国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号）影响，各地开始陆续制定对招商引资行为加强监管，其中可能对再生铝行业的地方税收返还、反向开票等方面造成重大影响。 联系人：金迪分析师（有色金属）从业资格号：F03135024Email:di.jin@orientfutures.com ★事件分析 从再生铝角度出发，政策意图为促进市场公平竞争，但初步预估，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，对应生产成本可能增加高达800元/吨，若希望保生产的企业，或将试图推高售价或压低原料采购价，若二者均难实现，则将面临较大减产或停产风险。从废铝角度出发，政策影响再生铝产能后，直接带来需求减少，但结构上，地方若借此机会追查反向开票合规性的话，将直接导致带票货源和进口货源需求急剧增加，若废铝供应紧张延续，可能进一步提高生产成本，华东较华南地区更为明显。 ★投资建议 反开追查以及税返退坡影响下，市场对带票资源预计需求走高，进口原料需求也将急剧增加，未来成本预计攀升的同时可能带来华东和华南ADC12生产成本出现结构性差异变化，成本给予ADC12下方坚实支撑；此外，政策带来冶炼端生产成本提升预期，尽管实际铺开可能需要时间，但最终政策方向也将逼迫企业压降原料或提升价格，考虑到废铝端的供应紧张局面，相较而言价格提升或更为顺畅（否则将减产），配合反内卷下市场做多意愿较强，我们推荐关注逢低做多AD2511机会。套利方面，考虑到ADC12较A00之间具备淡旺季错配，新能源汽车在9-10月的旺季可能更多利好AD，因此做多AD2511、空AL2511更具安全性，可关注价差在-500以下的建仓机会。 ★风险提示 政策实施不及预期，下游需求超预期疲软。 1、事件概述 2024年8月1日起正式实施的《公平竞争审查条例》明确规定，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得给予特定经营者税收优惠，选择性、差异化的财政奖励或者补贴。近日，受国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号）影响，各地开始陆续制定对招商引资行为加强监管，其中可能对再生铝行业的地方税收返还、反向开票等方面造成重大影响。据《通知》表述，我们归纳总结如下要点： 1）全面清查，限期废止。以2024年5月为时间节点，在此时间后注册经营的企业，若有违规招商引资存量政策，需在2025年8月底前停止废除。 2）存量项目违规条款立即叫停。对于2024年5月底前政府与企业签约的存量项目，其中若有违规减免/税收返还、非税收入、社保费的条款，必须马上终止。 3）特定违规设过渡期退出。对于2024年5月底前签约项目中，违规利用财政资金或融资平台为企业建厂房、买设备、承担成本的条款，地方可设必要过渡期逐步退出，但最晚不得超过2027年8月底。 4）明令禁止各类违规返税行为：违规返还个人所得税、再生资源回收等各类平台企业返税、返还土地出让收入、低于协议出让最低价标准出让土地使用权、无法律法规部门规章或国务院文件直接依据，通过地方财政或国有企业以各种名义给予企业高管、经营团队或招商中介各种形式的奖补； 2、事件分析 再生铝行业由于其绿色环保特性，近年来发展迅速，由于行业进入门槛较低，叠加地方政府为吸引产能投建而给予的“地方税收返还”优惠政策，吸引了大量产能扩张，市场竞争加剧下再生铝企业利润愈发微薄，实际产能利用率大打折扣。据Mysteel数据，截止25年7月，158家样本下再生铸铝月产能已达126.45万吨，但产量仅52.8万吨，对应产能利用率41.7%。全年视角下，富宝统计显示2024年中国再生铝运行产能高达2300万吨，实际产量仅1050万吨，产能利用率为45%，同比下滑2.5pcts。 为招商引资、并鼓励相关产业发展或促进当地经济发展，部分地方政府会采用优惠税收政策吸引企业入驻，而因各地执行的政策不同，导致“税收洼地”的现象普遍存在。安徽再生铝企业的综合税负6.5%左右，最低甚至可达5.5%，相比最高省份价差近2个点，则经营成本可以降300-400元/吨。再生铝行业本身利润较薄，税收的优惠政策能够直接降低企业的税收负担，进而减少企业的经营成本。因此，安徽凭借地区政策优惠，近年来吸引了大批龙头企业建厂并释放产能，SMM数据显示，2024年安徽省再生铝产能已超200万吨，占全国总产能10%+，目前已成为中国再生铝产能头部大省。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：富宝资讯，东证衍生品研究院 从再生铝角度出发，政策意图为促进市场公平竞争，需警惕税收退坡影响企业生产成本，从而导致产能转移或关停的风险。在增值税返还方面，主要划分为即征即退和地方返还两类，770号文对应的政策限制预计仅涉及地方返还取消，而即征即退视为全国“统一”的税收优惠政策，符合行业“大一统”方向。存量来看，多数地区政策签订在24年以前，因此短期冲击集中于部分新招商引资区域和部分政策为“一年一签”的企业。 我们了解到，目前具备独特地方返还优势的集中在江西、江苏、安徽、湖北、广西、四川以及重庆等地，即行业约一半以上的产能面临风险，初步预估，地方税返取消前后综合税负（考虑增值税、附加税和印花税后）差异可能在4%左右，对应生产成本可能增加高达800元/吨，若希望保生产的企业，或将试图推高售价或压低原料采购价，需求较弱及废铝供应紧张现状下，二者均较难实现，因此部分税收洼地地区企业将面临持续减产乃至停产风险。 不过，我们同样了解到政策落地具备渐进性，普遍给予企业相应缓冲期。目前江苏省和安徽省已发布相关指导性政策文件，但目前尚未给到企业具体指示，大方向上仍锚定2027年8月前完成（即给予2年缓冲期），但安徽等重点地区可能会提前落实，这部分对短期影响会更为直接，并影响远期新增产能投放的预期，建议重点跟踪安徽省政策实施进度，预计在全国范围内可能成为指引。此外，发改委770号文相关政策中同样提及，要妥善处置存量政策以及存量项目，若涉及企业合法利益冲突，地方要与企业做好协商，并给予“公平、合理”的补偿，整体政策落实进度有待观察。 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 从废铝角度出发，政策影响再生铝产能后，直接带来需求减少，但结构上，地方若借此机会追查反向开票合规性的话，将直接导致带票货源和进口货源需求急剧增加。从政策对再生铝厂产能偏负面影响的角度看，未来废铝价格可能呈现震荡走跌趋势。此外，尽管770号文和江苏省764号文中未直接提及反向开票相关审查信息，但地方税负部门可能借此机会稽查反开比例及再生铝厂反开合规性问题，目前江西和安徽均存在反开补税1-2个百分点现象，带票废铝货源需求将结构性抬升，进口原料需求也将急剧增加，因华南再生铝厂对进口废铝依赖度远高于华东，未来可能将造成华东地区成本显著提升。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 3、投资建议 策略来看，废铝资源延续偏紧，合金锭企业对原料需求度仍较高，反开追查以及税返退坡影响下，市场对带票资源预计需求走高，进口原料需求也将急剧增加，未来成本预计攀升的同时可能带来华东和华南ADC12生产成本出现结构性差异变化，成本给予ADC12下方坚实支撑；此外，政策带来冶炼端生产成本提升预期，尽管实际铺开可能需要时间，但最终政策方向也将逼迫企业压降原料或提升价格，考虑到废铝端的供应紧张局面，相较而言价格提升或更为顺畅（否则将减产），配合反内卷下市场做多意愿较强，我们推荐关注逢低做多AD2511机会。套利方面，考虑到ADC12较A00之间具备淡旺季错配，新能源汽车在9-10月的旺季可能更多利好AD，因此做多AD2511、空AL2511更具安全性，可关注价差在-500以下的建仓机会。 资料来源：富宝资讯，东证衍生品研究院 资料来源：富宝资讯，东证衍生品研究院 4、风险提示 政策实施不及预期，下游需求超预期疲软。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com